事件:近日公司公布2023 半年报,公司收入654 亿元、同比+16.3%;归母净利润65 亿元、同比-34.3%;EPS 为1.22 元;扣非归母净利润62 亿元、同比-33.8%。公司23Q2 收入为341 亿元、同比+10.6%;归母净利润为39 亿元、同比-20.3%。
点评:
水泥成本压力减弱,骨料业务增长亮眼。水泥熟料业务:23H1 基建投资为拉动水泥需求提供了重要支撑,但房地产主要经济指标均较上年同期出现大幅下降,受房地产市场下行的拖累,水泥市场需求不振,整体呈现低迷态势,全国水泥产量同比-2.4%,公司23H1 水泥熟料合计净销量1.34 亿吨,其中自产品销量为1.3 亿吨、同比+1.8%;水泥熟料吨均价同比-43 元、至306 元;水泥熟料吨成本同比-7 元、至224 元,其中原材料、燃料及动力、人工成本均有一定下降;水泥熟料吨毛利同比-35 元、至82 元。
骨料收入增长亮眼,其他业务推升总收入:除了水泥熟料业务外,23H1 公司骨料收入约16.9 亿元、同比+116.8%,毛利率57.6%、同比+1.8pct,我们认为公司过去无形资产(采矿权)大幅增加为骨料业务后续发展提供了基础;混凝土收入约9.8 亿元、同比+21.8%,毛利率12.6%、同比-9.7pct。23H1公司实现其他业务收入217 亿元、同比+135%,毛利率仅4.6%,该业务为非主营业务,对盈利贡献有限。
吨费用上升,吨净利下行。1)按自产品销量测算,公司23H1 吨费用(税金、三费)约40 元,同比+4 元,其中吨销售、管理+研发、财务费用分别同比变动+1 元、+2 元、+1 元。2)受吨毛利下降和吨费用上升影响,23H1 公司吨净利为52 元、同比-27 元。
维持“优于大市”评级。我们预计水泥行业有望受益于自律以及地产、基建的投资企稳,景气有望逐步走出低谷,同时公司在产业链上下游业务扩张有望带来新的业绩增长来源。我们预计公司2023~2025 年EPS分别约2.68、2.90、3.10 元,给予2023 年PE 9~10 倍,合理价值区间24.12~26.80 元/股。
风险提示。需求超预期下滑,煤炭价格大幅提升,国际化进展不达预期。
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