事件概述
23H1 公司实现收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流为2.88/1.05/0.98/2.40 亿元、同比增长43.06%/113.80%/134.44%/2317.26%，符合业绩预告，且较21H1 增长19%/37%/44%/157%。归母净利增速高于收入主要由于销售、管理及研发费用率下降；扣非净利低于归母净利主要由于金融资产投资收益529 万及政府补助479 万；经营性现金流高于净利主要由于应付项目增加。2023H1 公司每股分红0.8 元（含税），股息率为4%。
2023Q2 收入/归母净利/扣非归母净利分别为1.78/0.88/0.83 亿元，同比增长72.5%/111.8%/125.9%，较21Q2 增长6.6%/21%/28.7%。
分析判断:
大客户战略效果显著，管理培训及咨询业务收入快速增长。我们分析，对公司重点关注：（1）合同负债：2023H1 公司管理培训/管理咨询合同负债为8.44/0.24 亿元、同比增长14.4%/-13.2%，我们预计全年有望达到9-10 亿元。23H1 管理培训及管理咨询/图书销售收入分别为2.86/0.02 亿元、同比增长43.2%/9.9%。我们分析，公司收入增长主要由于：公司执行大客户战略成果显著，已与郎酒、今世缘、名创优品、今麦郎、纳思达、创新金属、波司登等行业、区域龙头达成合作；此外，公司由董事长牵头、集团核心管理层及分子公司总经理为第一负责人，围绕“大客户战略”进行了相关线上主题培训，一周一期，通过过程追踪、积分体系等措施为大客户战略的落地打下基础。
23H1 毛利率保持稳定，净利率增长主要由于销售、管理及研发费用率下降。（1）23H1 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.35%/36.59%/34.03%、同比提升0.1/12.33/13.25PCT。从费用率看，23H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为25.41%/13.67%/3.96%/-4.56%、同比下降8.9/6.4/3.2/-3.5PCT，销售费用率下降主要由于规模效应，即公司销售费用同比增长9.27%、低于收入增速；管理费用下降主要由于公司折旧及摊销费用、物业管理费、会议费、项目服务费等同比下降；财务费用率增长主要由于利息收入下降18%。（2）23Q2 公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为78.76%/49.14%/46.45%、同比增长-0.88/9.11PCT/11.0%，净利率增长主要来自销售、管理及研发费用率下降： 23Q2 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为18.92%/8.19%/1.93%/-5.52%、同比下降10.96/6.25/4.43/-6.15PCT。（3）从子公司看，海南躬行经营亏损较多，上海行动/北京行动/深圳行动/成都行动/五项管理/商学云/杭州行动/倍效投资/四恩绩效/宁夏行动/海南躬行净利润分别为455.2/60.14/96.15/34.29/-51.05/311.39/97.03/-0.7/-97.62/-82.62/-392.2 万元、同比增长30%/46%/26%/-41%/142%/55%/-24%/439%/-140%/-564%/-1218%。
上半年公司推出《数字化转型》（与瑞士洛桑国际管理发展学院联合推出）、平衡积分卡创始人卡普兰的《战略执行》、《论语+西方哲学》（傅佩荣老师）等新课程。
投资建议
我们分析，（1）短期来看，一方面，公司在22 年销售人数607 人基础上，积极储备销售服务人才；另一方面，大客户效果显著，销售人效有所提升。（2）中期来看，经济放缓过程中客户再培训意愿增强，课程单价仍有提升空间。（3）长期来看，公司在新城市拓展、销售团队扩张、OMO 数字商学院等项目实现单客户挖潜等方面仍存在空间。维持23-25 年收入预测7.6/9.37/11.21 亿元，预计23-25 年归母净利为2.23/2.84/3.55 亿元，对应23/24/25 年EPS1.89/2.41/3.01 元；2023 年8 月21 日收盘价 40.09 元对应 PE 分别为21/17/13X，维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复风险；人员流失风险；课程迭代风险；系统性风险。
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
