公司上半年实现归母净利润64.68亿元,同比下降34.26%
公司发布23年中报,上半年实现收入/归母净利润654.36/64.68亿元,同比16.28%/-34.26%,上半年实现扣非归母净利润61.58亿元,同比-33.77%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润340.68/39.18亿元,同比10.57%/-20.30%,扣非归母净利润40.03亿元,同比-15.28%。
价格下降拖累收入,骨料保持高增
公司23H1自产水泥熟料收入397.44亿元,同比-10.84%,主要受价格下滑所致,23H1自产自销水泥1.30亿吨,同比+1.56%,高于行业整体水平,市场份额或进一步回升。计算吨均价同比-42.52元达305.72元/吨,吨成本同比-7.36元达224.0元/吨,最终实现吨毛利81.72元,同比-35.16元/吨。23H1公司骨料销售收入16.88亿元,同比+116.84%,毛利率57.55%,同比+1.78pct,我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。上半年公司积极延伸产业链,马鞍山绿色建材、芜湖建科等八个骨料项目顺利投产,并通过新建、并购和租赁等方式新增了八个在运营商品混凝土项目,新增骨料产能2160万吨、商混780万立方米,光储发电装机容量38MW,资本性支出97.34亿元。截至23H1熟料产能2.69亿吨,水泥产能3.88亿吨,骨料产能1.30亿吨,商品混凝土3330万立方米,光伏发电装机容量513MW。
Q2毛利率环比提升,现金流依旧充沛
上半年公司整体毛利率19.43%,同比-9.04pct,其中Q2单季度毛利率22.13%,同比/环比分别-3.97/+5.62pct,Q2改善预计主要受益于煤炭价格下降。上半年期间费用率7.10%,同比-0.19pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.22/-0.02/-0.37/+0.43pct。上半年公司净利率10.40%,同比-7.65pct,盈利已处于相对底部区域。公司上半年资产负债率19.32%,同比+1.37pct,资本结构仍保持良好。经营性现金流净额50.77亿元,同比+6.09亿元,在手货币资金607.41亿元,现金流保持充沛。
公司仍具价值优势,维持“买入”评级
我们判断在新开工逐渐接近周期底部情况下,水泥需求也将逐步企稳,下半年随着基数的降低,公司盈利同比有望转正。22年公司股利支付率已提升至50%,对应当前股息率5.8%,仍具价值优势。考虑到上半年业绩下滑,下调公司23-25年归母净利润预测至136/165/185亿元(前值:
183/199/209亿元),参考可比公司,给予公司23年1倍PB,目标价36.42元,维持“买入”评级。
风险提示:水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等。
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