投资要点：
事件：公司发布2023 年中报。23H1 公司实现营业收入14.3 亿，同比增长17.4%，归母净利润2.1 亿，同比增长25.1%，扣非归母净利润1.8 亿，同比增长21.8%。测算23Q2实现营业收入6.6 亿，同比增长12.7%，归母净利润0.8 亿，同比增长21.0%，扣非归母净利润0.59 亿，同比增长22.0%。我们在业绩前瞻中预测公司单二季度收入与利润分别同比增长15%与23%，公司收入与利润符合预期。
投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润为4.42 亿、5.6 亿、6.8 亿，分别同比增长29%、27%、21%，最新股价对应2023-25 年PE 分别为34x、27x、22x，维持增持评级。从短期来看，成本压力缓和，费用投放趋于精细化，公司盈利水平有望持续修复。从长期来看，我们认为自上市以来，公司战略规划与经营效率持续改善，在人才建设、薪酬激励、营销架构、品牌品类策略等方面做了全面的梳理，并布局团餐、预制菜领域，完善中小B 渠道建设，看好公司长期发展空间。
23Q2 收入符合预期。根据23 年中报，分品类看，23 年单二季度火锅底料与中式菜品调料分别实现收入2.6 亿与3.7 亿，分别同比增长7.6%与21.6%，其中1）火锅底料H1 为淡季，公司保持自然动销状态，2）中式菜品调料主要系23Q2 完成食萃食品的并购并开始并表。从大单品维度看，预计23H1 手工牛油火锅及酸菜鱼的收入比重约38%，相较于22 年进一步提升。渠道方面，23Q2 经销渠道收入同比增长0.7%，主要系公司继续优商扶商策略，对部分尾部或意愿不强的经销商进行优化，从数量上看，23Q2 经销商环比净减少196 家至3305 家；23Q2 定制餐调收入同比增长44.2%，主要系餐饮需求恢复；电商收入同比增长124.9%，主因食萃食品并表。展望23H2，虽然二季度收入环比有所放缓，但进入下半年火锅旺季，公司将通过新品及营销推广，力争实现全年增长目标。
23Q2 盈利能力同比改善。根据23 年中报，23 年单二季度公司毛利率为31.1%，同比/环比分别下降3.4/9.5pct，主要系1）23Q2 定制餐调的收入比重修复，2）对渠道货折力度加大。费用端，23H1 公司销售费用为1.89 亿，同比增长0.95%，其中职工薪酬0.86亿（+39%yoy）、市场费0.59 亿（-37%yoy）、广告0.13 亿（+58.9%yoy），其中市场费下降主要系终端需求疲软，公司收缩对终端的费用投入；23H1 管理费用为1 亿，同比增长81.23%，其中薪酬0.43 亿（+42%yoy）、股份支付0.29 亿（+523%yoy）。23Q2公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为11.4%/8.2%/1.4%/-0.6%，分别同比变化-6.6pct/+2.5pct/+0pct/+0.7pct，其中1）销售费用率下降主要系市场费的收缩，2）管理费用率增长主要系股份支付费用，3）财务费用率增长主因较多银行存款购买理财致利息收入减少，但23Q2 投资收益占收入比重同比提升1.4pct。综上，23Q2 公司归母净利率为12.1%，同比提升0.8pct。
股价上涨的催化剂：新品表现超预期，定制餐调拓展超预期
核心假设风险：食品安全问题，火锅行业景气度下行，行业竞争加剧
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