南山智尚(300918):超高分子量聚乙烯快速放量 服装业务有所承压

南山智尚(300918):超高分子量聚乙烯快速放量 服装业务有所承压
2023年08月21日 00:00 腾讯自选股综合

核心观点

23H1 公司营收7.26 亿元/-6.9%,UHMWPE 纤维业务营收2514万元,Q1、Q2 分别为约1200、1300 万元,23H1 业务毛利率为33.8%,较22H2 的16%增加18pct,随着产能利用率爬坡快速提升。传统业务合计营收6.9 亿元/-10.8%,其中精纺呢绒收入4.3亿元/+5.3%,面料业务持续优化产品结构,期内高端面料销售同比增长14%;服装业务收入2.6 亿元/-28.9%,有所承压。UHMWPE纤维业务二期产能有望在H2 全面投产,达产后业绩弹性可期。

事件

公司发布2023 年半年报:23H1 营收7.26 亿元/-6.9%,归母净利润7,724 万元/+10.8%,扣非归母净利润7,481 亿元/+16.7%;经营活动现金流净额-693 万元,EPS 为0.21 元/+10.5%。

单季度看,23Q2 公司实现营收4.0 亿元/-12.7%,归母净利润0.45亿元/+9.1%,扣非归母净利润0.44 亿元/+18.4%。

简评

UHMWPE 纤维业务上半年一期产能保持满产,产品结构改善带动下盈利能力快速提升,二期产能已开始陆续投产,看好H2 全面投产后增量贡献。上半年UHMWPE 纤维业务营收2514 万元,Q1、Q2 分别为约1200、1300 万元(一期产能于22M6 投产,22H1未贡献营收),23H1 业务毛利率为33.8%,较22H2 的16%增加18pct,随着产能利用率爬坡及规模效应快速提升。预计纤维贡献业绩550-600 万元,净利率达20%+。产能方面,上半年二期产能建设持续推进,6 月已实现2 条生产线的带料运转,初步贡献产量(二期共分为10 条产线),预计H2 将实现全面投产。

精纺呢绒在高端面料占比提升带动下稳健增长,服装业务国内订单在22H2 下行明显,影响23H1 收入表现,预计订单复苏贡献有望在23H2 逐步显现。23H1 传统业务合计营收6.9 亿元/-10.8%,其中精纺呢绒收入4.3 亿元/+5.3%,面料业务持续优化产品结构,期内高端面料销售同比增长14%,带动毛利率提升1.4pct 至35.5%;服装业务收入2.6 亿元/-28.9%,服装业务以通过投标方式获取toB 客户订单为主,22H2 订单明显下行进而影响23H1 表现,预估H1 国内营收降幅达40%+。预计23H1 复苏订单贡献有望在H2 逐步体现,业务表现有望逐步环比改善。高毛利率西装等品类占比增加带动下,服装业务毛利率提升2.0pct 至28.9%。

分区域来看,23H1 传统业务境内及境外营收分别为5.3 亿元/-11.8%、2.0 亿元/+9.6%,在境外客户持续开拓及订单复苏下增速好于境内。

23H1 毛利率同比上升明显,管理、研发费用率上升,净利率上升。23H1 公司毛利率为34.1%/+2.7pct,其中Q2 毛利率35.2%/+3.7pct,系各项业务毛利率同比均明显提升。23H1 年销售、管理、研发、财务费用率分别为8.6%/-0.9pct、3.7%/+0.4pct、4.4%/+0.5pct、0.03%/-0.1pct,费用率合计为16.7%/-0.07pct,基本持平。毛利率提升带动净利率提升1.6pct 至10.6%。

盈利预测:考虑H1 服装业务有所承压,略下调公司业绩预测,预计公司2023-2025 年营收为17.5、20.5、23.1 亿元,同增7.4%、16.8%、12.6%;归母净利润为2.12、2.71、3.14 亿元,同增13.5%、27.8%、16.1%,对应 PE 为23.5、18.4、15.9 倍,维持“买入”评级。

风险提示:

原材料价格波动风险:公司产品主要原材料为羊毛及羊绒,材料成本占主营业务成本比例较高。如果未来原材料价格出现大幅波动,公司无法及时将原材料价格波动的风险向下游转移,将存在因原材料价格波动带来的毛利率下降、业绩下滑的风险。

投产不及预期风险:公司UHMWPE 纤维业务产能在快速投产阶段,业务营收及业绩增长与产能投放节奏直接相关,若产能投放进展不及预期,将影响公司业绩表现。

下游需求不及预期风险:公司产品的销量及价格均取决于下游市场的需求情况,若下游需求不及预期,将影响公司的订单量及产品价格,进而影响公司的收入及毛利率水平。

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