华西证券-新能源汽车行业系列点评五十四：小鹏，业绩短期承压，期待智驾拐点-230524_新浪财经

事件概述:

北京时间5月24日，小鹏发布23Q1财报：

　　23Q1实现单季营收40.3亿元，同比/环比分别为45.9%/-21.5%；销量约为1.8万辆，同比/环比分别为47.3%/-17.9%；汽车业务毛利率为-2.5%，同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts；单季归母净亏损为23.3亿元，同比放大37.4%，环比基本持平。

分析与判断:

销量下行扰动单季业绩承压

　　营收端：23Q1小鹏单季营收为40.3亿元，同比/环比分别为-45.9%/-21.5%；

　　其中当季汽车业务收入为35.1亿元，同比/环比分别为-49.8%/-24.6%。环比下降主要由于销量的损失以及新能源补贴退坡影响。23Q1单车ASP由22Q4的21.0万元下降至19.3万元。

　　交付量方面，23Q1销量约为1.8万辆，同比/环比分别为-47.3%/-17.9%。据中汽协数据，新车型G9交付4,181台，较22Q4下滑32.4%，

　　其他业务方面，23Q1营收达到5.2亿元，同比/环比分别为+13.9%/+8.4%；收入增长主要由小鹏车辆的售后维修和超充收入的增加驱动。

　　利润端：毛利方面，23Q1汽车业务毛利为8,676.2万元；汽车业务毛利率为-2.5%，同比/环比分别为-12.9pts/-8.1pts。23Q1毛利率下滑主要原因为促销活动的增加以及产品销量的降低。

　　23Q1总毛利为6,703.2万元，同比/环比分别为92.6%/-84.9%。23Q1毛利率为1.7%，同比/环比分别为-10.6pts/-7.0pts。

现金储备充足销量逐步改善

　　费用端：23Q1小鹏研发费用为13.0亿元，同比/环比为+6.1%/5.3%；23Q1研发费用率为32.1%，同比/环比为+15.7pts/+8.2pts。

　　23Q1销售管理费用为13.9亿元，同比/环比分别为-15.5%/-21.0%；23Q1销售管理费用率为34.4%，同比/环比为+12.4pts/+0.2pts。

　　渠道端：截至23Q1，小鹏拥有425家销售中心，覆盖145座城市。销售门店较22Q4增加5家，多覆盖2座城市。

　　现金：截至23Q1小鹏拥有的现金及现金等价物、受限制现金和短期投资总计341.2亿元，较22Q4减少41.3亿元，短期流动性风险较弱。

　　未来展望：公司预计23Q2汽车销量将在2.1万辆至2.2万辆之间；同比区间为-36.1%至-39.0%；对应的收入约为45.0亿元至47.0亿元，同比区间为-36.8%至-39.5%。

G6亮相车展智驾或迎拐点

　　G6亮相上海车展。小鹏新款SUV车型G6在上海车展亮相；新产品基于扶摇架构打造。据新浪汽车报道，其综合研发成本相比过往架构平台车型降低约一半。据公司23Q1业绩会表示，扶摇架构下新车型研发周期将缩短20%，零部件通用化率最高可达80%，实现后期车型的研发制造成本的大幅下行。小鹏G6基于800V平台，可实现低能耗，长续航。在智能化配置方面，G6将搭载双激光雷达，具有508TOPS算力，可支持高阶辅助驾驶功能。据公司23Q1业绩会表示，新车预计将在6月上市并于7月开启交付，预计售价在20万-30万元区间。此外，今年下半年小鹏将推出一款纯电7座MPV。此车型为小鹏短期内业绩表现的核心影响因素

　　高速NGP2.0将于6月推出，城市辅助驾驶或于23Q3落地。据公司业绩会介绍，将在6月推出基于XNGP框架升级的高速辅助驾驶系统。公司认为，高速NGP2.0将非常接近于L4的驾驶水平，目标做到高速场景每千公里接管次数小于1次。在城市辅助驾驶方面，小鹏表示将在23Q3末陆续开发不依赖高精地图的XNGP，是中国无高精地图的城市辅助驾驶首次规模量产。该技术将进一步展现小鹏的科技属性。

投资建议

　　小鹏凭借智能化技术构筑核心竞争优势。小鹏通过长期对自动驾驶技术的投入构建品牌核心竞争优势。短期智能化进展速度虽不及市场预期，但自动驾驶仍然是电动智能变革的核心要素；其次，小鹏将开启系统性降本策略，优化利润。受益标的【小鹏汽车H】。

　　智能电动重塑零部件产业秩序，坚定看多零部件。中长期维度、新势力车型带来的增量+国内产业链份额提升共振驱动收入高增，叠加短期原材料、汇率、海运费等利润压制因素缓解，将具备较高的业绩弹性。推荐：1、智能电动增量：从理想L系列智能化配置看，高感知度、高性价比智能化配置仍延续增配趋势，推荐：1）智能化主线：优选智能驾驶-【伯特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】；2）轻量化【文灿股份、多利科技】，受益标的【旭升股份】；