国联证券-许继电气-000400-业绩略超预期，特高压直流订单开启释放-230423|特高压_新浪财经

事件：

　　4月22日，公司发布2023年第一季度报告。公司2023Q1实现营业收入32.64亿元，同比+32.18%，实现归母净利润1.49亿元，同比+48.48%，扣非后1.44亿元，同比+53.70%。业绩略超预期。

业绩持续增长，费用管控增强盈利能力

　　2023Q1公司延续2022年的高速增长态势，单季度营收突破30亿，体现行业高景气度。公司销售费用率同比-0.20pct，管理费用率同比-1.09pct，财务费用率同比-0.28pct，受益于费用管控能力提高，公司盈利能力增强，2023Q1毛利率同比-2.16pct，归母净利率同比+0.50pct。

在手现金充沛，经营状况良好

　　2023Q1经营性现金流净额同比+75.66%，主因营收及留抵退税增长带动现金回款增加；筹资活动现金流净额同比-1628.94%，主因公司偿还中期票据3亿元；投资活动现金流净额同比-82.21%，主因公司支付的工程项目款较去年同期多0.14亿元，体现公司开工积极性高，项目进展良好。公司资产负债率41.18%，同比+0.58pct，偿债能力稳定。

特高压第二批招标开启，直流业务发展潜力足

　　4月19日，国家电网发布2023年第二十七批采购（特高压项目第二次设备招标采购）公告，即陇东-山东特高压直流工程变电设备招标，交货时间均在2024年下半年，预计2025年上半年即可投运。根据国家电网特高压项目招标计划，今年有共有8批特高压设备招标，预计其中或还有4条特高压直流项目进入招标阶段。公司2022年在特高压常规直流与柔性直流领域市场份额排名前三，订单放量将带动公司未来直流输电业务的增长。

　　储能业务方面，公司具有PCS、EMS、BMS设备生产及EPC总包能力，2022年与许继集团子公司电科储能发生关联交易7.28亿元，根据公司发布《关于预计2023年度日常关联交易的公告》，预计2023年与电科储能发生关联交易27亿元，同比+270%。公司2023年储能业务有望成为新增长点。

盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023-25年收入分别为187.08/242.77/297.84元，对应增速分别为25.41%/29.76%/22.68%，归母净利润分别为8.74/10.99/14.07亿元，对应增速15.15%/25.74%/27.97%，EPS分别为0.87/1.09/1.40元，3年CAGR为22.84%。鉴于公司良好的发展前景，我们给予公司25年19倍PE，维持目标价26.5元，维持“买入”评级。

风险提示：技术研发不及预期；电力投资放缓；市场竞争加剧

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