国金证券股份有限公司李超近期对厦门钨业进行研究并发布了研究报告《Q1新能源板块承压，期待钨丝放量》，本报告对厦门钨业给出买入评级，当前股价为19.86元。
厦门钨业(600549)
事件
公司4月21日晚发布2022年报及2023年一季报，22年公司实现营收482.23亿元，同增51.54%；实现归母净利润14.46亿元，同增22.68%；实现扣非归母净利润12.36亿元，同增19.97%。23年一季度公司实现营收85.62亿元，同减18.51%；实现归母净利润4.40亿元，同增16.05%。
评论
Q1钨钼、稀土经营稳健，新能源板块量价齐跌。1）钨钼板块：Q1营收36.85亿元，同增19.08%；利润5.66亿元，同增57.82%，其中细钨丝营收同增309.96%，毛利同增379.44%。2）新能源板块：Q1营收35.86亿元，同减40.67%；利润1.20亿元，同减49.26%；正极材料销量实现0.97万吨，同减47.05%，叠加Q1原材料价格大幅下降，盈利能力下滑。3）稀土板块：Q1营收12.44亿元，同减6.42%；利润1.14亿元，同增55.82%。Q1氧化镨钕价格同降32%，公司稀土产品价格降幅低于成本降幅，利润实现增长。
重点项目持续推进。厦门金鹭一期棒材生产线项目搬迁已完成并复产，新增产线预计23年底投产；二期粉末及矿用合金生产线项目预计24年底完成建设；年产1000万片可转位刀片项目已投产，年产210万片整体刀具项目预计23Q2建成。九江金鹭年产2000万片刀片毛坯项目预计23H1建成。雅安年产10万吨磷酸铁锂首期项目预计23H2建成。长汀金龙5000吨节能电机用稀土永磁项目预计24H2建成；1.5万吨稀土回收项目预计24H1建成。
光伏钨丝产能下半年投产。公司目前量产的钨丝母线直径主要在35-40μm之间，具有高强度、断线率低、线耗小等特点，同线径钨丝在目前强度高出碳钢丝15%的情况下仍有提升潜力。目前厦门红鹭88亿米钨丝项目（其中45亿米用于光伏钨丝）已投产，200亿米光伏用钨丝项目已基本建成，陆续投产放量，22年公司细钨丝产量同增219.05%，销量同增202.89%；600亿米光伏用钨丝项目预计23年下半年投产。
盈利预测&投资建议
预计公司23-25年营收分别为529.15亿元、584.98亿元、652.18亿元，归母净利润分别为21.70亿元、27.48亿元、33.19亿元，对应EPS分别为1.53元、1.94元、2.34元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍，维持“买入”评级。
风险提示
高端产品产量释放不达预期；原材料价格大幅波动；需求增速不达预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李超研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为77.83%，其预测2023年度归属净利润为盈利23.38亿，根据现价换算的预测PE为12.04。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为33.26。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，厦门钨业（600549）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3.5星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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