国内血凝酶药物领军者，持续创新中不断突破。公司是一家原创性新药企业，从2003年成立以来，专注于创新药领域，业绩稳健增长。目前，公司业务结构持续优化，已涉足血液、肿瘤、骨质疏松治疗等多领域：首个国家一类新药“苏灵”于2009年上市，苏灵是一种高纯度、单组分血凝酶临床止血药物，是目前国内血凝酶制剂市场唯一国家一类创新药，其上市打破了20年多组分止血药垄断中国市场的格局；2020年公司收购“密盖息”进入骨科市场；2022年自研创新药KC1036进入临床II期，在研管线中还有多个抗癌创新药，以及中药创新药、宠物创新药等。
大单品血凝酶“苏灵”销售不利因素逐渐消除，即将迎来业绩反转。苏灵为公司的核心产品，20-21年该产品量价齐跌，主要由于医保谈判降价，叠加疫情导致手术量降低，导致近年来销售额不断下滑。近期，苏灵的基本面已然发生变化，主要原因系：1）2022年医保取消了支付限制，未来单患者使用量有望显著提升；2）随着疫情管控放开，医院手术量正在快速恢复。我们认为，扰动因素逐步解除，苏灵销售额未来有望显著恢复，进一步扩大其在止血领域的领先优势。
看好自研创新药KC1036临床数据读出，关注公司创新转型趋势。公司自研创新药KC1036为AXL受体酪氨酸激酶/VEGF2/FLT-3多靶点药物，是FIC新型抗肿瘤药物。在消化道肿瘤适应症方面，公司4月1日公告的结果显示：截至2022年12月，在可疗效评估的27例晚期食管鳞癌受试者中，ORR为29.6%、DCR为85.2%，表明其疗效显著，且具有良好的安全性及耐受性，有望填补临床上二线及以上晚期食管鳞癌患者的治疗空白。除此之外，针对胸腺癌、肺癌等实体瘤的临床试验也在同步开展。我们认为，以KC1036为代表的创新药管线治疗前景广阔，未来潜力十足。
我们预测公司2022-2024年每股收益分别为0.68/0.93/1.09元。根据可比公司，我们认为2023年公司的合理市盈率为46倍，对应目标价为42.78元，首次给予买入评级。
风险提示
主要在售产品的市场竞争风险、创新药研发进度不及预期的风险、假设条件变化影响测算结果的风险、医药行业政策风险等。
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