民生证券：给予金龙鱼买入评级|金龙鱼_新浪财经

　　民生证券股份有限公司李啸,王言海,杜山近期对金龙鱼进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：营收稳健增长，盈利短期承压》，本报告对金龙鱼给出买入评级，当前股价为43.67元。

金龙鱼(300999)

　　事件： 2022 年公司实现总营收 2574.85 亿元（yoy+13.82%），归母净利润 30.11 亿元（yoy-27.12%），扣非归母净利润 31.84 亿元（yoy-36.27%）；其中， 22Q4 实现总营收 696.46 亿元（yoy+9.68%），归母净利润 6.58 亿元（yoy+46.02%），扣非归母净利润 9.25 亿元（yoy+10.26%）。

　　营收端稳健成长，两大主业量价齐升。 2022 年公司实现营收 2574.85 亿元（ yoy+13.82% ）。分产品来看，（ 1）厨房食品：营收 1571.32 亿元（yoy+10.67%），毛利率 6.68%（-1.62pcts），销量 2145 万吨（yoy+3.85%），平均吨价 7325 元/吨（yoy+6.57%）。公司厨房食品营收稳健增长，主要系公司充分发挥全国布局、多品类、多品牌、多渠道优势，疫情中加强内部管理，同时在 22 年上调部分产品价格。（2）饲料原料及油脂科技：营收 986.06 亿元（yoy+19.50%），毛利率 3.81%%（-3.60pcts），销量 2145 万吨（yoy+3.40%），平均吨价 4175 元/吨（yoy+15.57%），营收增速表现亮眼，主要系饲料原料的主要客户需求上升，公司的大豆压榨量较去年增加；（3）其他：营收 17.47 亿元（yoy+0.88%） , 毛利率 21.20%（yoy-13.80pcts）。分销售模式来看，厨房食品中经销 / 直销营收分别为 739.73/831.58 亿元，分别同比增长12.70%/8.93%，毛利率分别为 6.82%/6.56%。截至 22 年底，公司经销商数量合计 7768 家（yoy+26.91%），其中东部/南部/西部/北部/中部经销商数量为2669/743/1692/1521/1143 家，分别同比增长 26.97%/36.58%/21.99%/29.67%/24.92%。

　　原材料上涨压缩毛利率，期间费用率下降。 2022 年公司毛利率 5.68%（yoy-2.50pts），主要系原材料成本上涨幅度较大，且涨价不能完全覆盖原料价格上涨。 2022 年公司期间费用率 3.97%（yoy-0.69pts），其中销售费用率 2.32%（yoy-0.61pts），主要系公司减少促销活动以及差旅活动；管理费用率 1.28%（yoy-0.23pts），主要系公司管理效率提升；财务费用率 0.28%（yoy+0.17pts），主要系净利息支出增加以及汇兑损失增加。 2022 年公司归母净利率 1.17%（yoy-0.66pts），盈利承压。

　　投资建议：公司系国内农产品和食品加工龙头企业之一，在同行中表现出较强的竞争优势和经营韧性。我们预计公司 2023-2025 年营收分别为2837.49/3088.04/3480.22 亿元，同比增长 10.2%/8.8%/12.7%，归母净利润分别为 52.83/67.09/85.67 亿元，同比增长 75.5%/27.0%/27.7%，当前股价（3月 24 日收盘价）对应 PE 分别为 45/35/28X，维持“推荐” 评级。

　　风险提示：原材料价格大幅波动、宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、食品安全问题等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中泰证券熊欣慰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.95%，其预测2023年度归属净利润为盈利57.87亿，根据现价换算的预测PE为40.81。

最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有4家机构给出评级，买入评级3家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为50.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，金龙鱼（300999）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力一般，营收成长性一般。可能有财务风险，存在隐忧的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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