东方证券股份有限公司姜雪晴近期对爱柯迪进行研究并发布了研究报告《毛利率改善，新能源车产品收入比重快速提升》，本报告对爱柯迪给出买入评级，认为其目标价位为25.22元，当前股价为21.89元，预期上涨幅度为15.21%。
爱柯迪(600933)
核心观点
业绩符合预期。2022全年营业收入42.65亿元，同比增长33.1%；归母净利润6.49亿元，同比增长109.3%；扣非归母净利6.03亿元，同比增长157.1%。4季度营业收入12.39亿元，同比增长45.1%，环比增长3.8%；归母净利润2.41亿元，同比增长678.2%，环比增长24.2%；扣非归母净利2.06亿元，同比增长1265.5%，环比下降2.7%。2022年公司新能源订单持续放量，产品结构不断优化，降本控费措施持续推进，助力公司营收及利润均实现大幅增长。2022年公司拟向股东分红每股0.23元。
毛利率同比提升，费用率大幅降低。2022全年毛利率27.8%，同比提升1.5个百分点；4季度毛利率29.5%，同比提升6.3个百分点，环比下降0.5个百分点。2022全年期间费用率10.1%，同比下降7.2个百分点，其中管理费用率5.9%，同比下降1.6个百分点，研发费用率4.8%，同比下降0.9个百分点，财务费用率-2.0%，同比下降4.7个百分点，主要系汇兑收益增加（2022年汇兑收益0.86亿元，2021年汇兑损失1.01亿元）。2022全年经营活动现金流净额6.47亿元，同比增长34.4%，主要系报告期内销售回款增加所致。
加快新能源、智能化布局，产品结构持续完善。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品方向，不断增强在新能源三电、热管理、智能驾驶、车身结构件等新领域的市场竞争力。2022年新能源车用产品销售占比约20%，新增博世、大陆、联合电子、采埃孚、宁德时代、速腾聚创、海康威视、蔚来、理想、Canoo等客户新产品项目，铝合金压铸板块新能源项目寿命期内预计新增销售收入占比达70%；引进800T-8400T的中大型精益压铸单元拓展一体化压铸布局，目前已到位压铸机10台，6100T压铸机将于4月进场；收购富乐压铸67.5%股权，进一步拓展高端锌合金零部件业务。在新能源汽车快速发展趋势下，预计新能源、智能化产品将有望持续提升公司单车价值量，成为公司发展重要驱动力。
国内外生产基地建设稳步推进。国内柳州工厂2022年2季度正式投产；智能制造科技产业园项目厂房2022年11月竣工；在安徽含山购置土地430亩用于建设新能源三电及汽车结构件智能制造项目，一期270亩项目于3月正式动工，计划2024年下半年竣工。海外墨西哥生产基地主体厂房竣工，预计1季度完成设备搬迁，2季度投产，预计后续公司将启动墨西哥二期工厂建设，主攻3000T-5000T压铸机生产的新能源汽车铝合金产品；2022年6月新设马来西亚子公司并购置土地60亩，拓展铝合金原料供应渠道并规划压铸车间和配套加工车间，用于直接出口美国的铝合金零件生产，预计2023年4月动工，2024年上半年竣工。随着产能逐步释放，公司海内外配套能力将持续增强，为消化在手订单、实现高质量发展夯实基础。
盈利预测与投资建议
调整2023-2024年预测，增加2025年预测，预测2023-2025年EPS0.97、1.28、1.65元（原2023-2024年为0.95、1.19元），按23年PE估值，可比公司23年PE平均估值26倍，目标价25.22元，维持买入评级。
风险提示
汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券李子俊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为58.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利6亿，根据现价换算的预测PE为32.18。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级15家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为27.31。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，爱柯迪（600933）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标2.5星，好价格指标3星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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