公司是智能家居领军者，AI视觉技术为核心特色。公司围绕AI视觉技术打造“4+N”产品体系，智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人为公司四大核心产品，并通过萤石物联云平台持续构建智能生态。公司智能家居产品及物联网云平台的市占率均领先，2020年公司智能家居摄像机出货量占全球市场份额的14.39%，萤石物联云平台接入设备数占国内生活类平台总接入数的比例为8.4%，视频类设备接入数占国内接入总数的比例达到34.3%。公司竞争优势显著，同时海康威视作为公司大股东，进一步助力公司发展。
云服务有望加速成长，潜在空间巨大。公司在2018-2021年间有着较高的营收增速的同时，仍然保持10%以上的研发投入，高质量产品和口碑使得公司2018-2022H1期间增值服务付费用户数持续增长，萤石物联云平台注册用户数年均复合增长率达到45.93%。截至2022年6月末，萤石物联云平台月活跃用户数量超过3,900万，平均月付费用户数仅171.77万，云服务潜在成长空间巨大。
全球智能家居市场快速增长，走向全屋智能时代。预计到2024年，全球智能家居市场将保持12%以上的复合增速，国内增速预计也达到10%以上。中国家用智能视觉产品市场增速高于整体智能家居市场，预计2020-2025年年复合增长率为21%。智能家居4.0时代要求全屋智能化，围绕视觉能力打造多场景自主联动，使智能家居各产品间具备主动感知识别、信息共享能力，实现全屋智能反馈执行能力。
全屋智能时代下，物联网云平台高速增长，视觉类厂商占据关键位置，公司作为AI场景化“入口”优势明显。2020-2025年间中国生活类云平台市场规模的年复合增长率在20%左右，将由58亿元增长至147亿元。其中，2020年视频类相关设备的云平台市场规模为28亿元，预计在2025年将达到91亿元，年复合增长率约为27%。视觉类厂商作为数据入口，占据云平台中关键位置。2020和2025年视觉类相关设备的云平台占生活类云平台总体市场规模的48%和62%。
投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收43.06/55.25/68.89亿元，同比增长1.61%/28.30%/24.69%；归母净利润3.33/5.14/7.08亿元，同比增长-26.10%/54.34%/37.76%；当前股价对应PE分别为66.16/42.87/31.12倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧的风险；海外法律政策风险
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