行情回顾：本周沪深300指数收报4141.63,周跌0.95%。有色金属指数收报5302.80,周涨2.56%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：锂(+4.66%)、铅锌(+4.45%)、铝(+3.31%)；涨幅后三名：铜(-0.44%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。
贵金属：美联储议息会议如期加息25BP，对通胀下降的表述整体符合预期，1月美国非农就业人数增加51.7万人，失业率低于预期，市场对美国软着陆的乐观预期增强，短期美元指数和美债收益率出现明显反弹，对黄金价格形成压制。长期我们维持看好黄金板块：美联储加息进入尾声，货币周期的切换背景下，长端美债实际收益率和美元向下仍有空间；能源转型、逆全球化及服务业通胀粘性下，长期通胀中枢难以快速回落；全球央行增持黄金，战略配置地位提升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的赤峰黄金、银泰黄金。
基本金属：内需复苏的乐观预期前置交易，短期仍需等待消费的实际验证，美国软着陆预期增强带动美元指数反弹，对金属价格带来一定压制。海外金属库存普遍下降，但国内金属维持季节性累库，或给价格带来短期回调压力。年内内需复苏仍是交易的主要矛盾，长期中铜铝供给增速低，消费持续受益于新能源板块，看好行业景气度向上，关注低能源成本铝企业、下游细分行业龙头及优质铜矿企业，主要标的天山铝业、神火股份、紫金矿业、洛阳钼业、鼎胜新材（维权）、明泰铝业、南山铝业。
能源金属：
1）镍：供需：供需：印尼镍铁逐步放量，12月印尼镍生铁产量10.36万镍吨，环比+2.8%；12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%。成本利润：截止2月3日，8%-12%高镍生铁价格1380元/镍点，镍生铁利润率约为13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。
2）锂：供需：12月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为3.5、2.5万吨，环比-5.2%、0%，12月三元电池产量18.5GWH，环比-20.5%，磷酸铁锂电池产量33.9GWH，环比-13.0%，四季度随着供应收缩，供需持续偏紧。成本利润：以Pilbara第11次拍卖锂精矿7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7万元/吨，模拟下游三元电池NCM622单wh盈利0.2元，结论：长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的赣锋锂业、融捷股份、西藏矿业。
3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达28.4万吨和31万吨。据乘联会，12月我国新能源乘用车零售64万辆，环比+6.5%；12月我国光伏新增装机21.7GW，环比+190.5%；12月我国风电新增装机15.11GW，环比+994.93%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。
风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期。
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