安信证券-交通运输行业周报：油运运价企稳回升，国内航班量完全复苏-230205_新浪财经

　　板块市场回顾：本周上证综指-0.04%，A股交运指数-1.11%，跑输上证指数1.06pts。本周核心个股中，招商轮船(6.270, 0.01, 0.16%)、中谷物流(8.690, -0.04, -0.46%)、中远海能(11.170, -0.06, -0.53%)、申通快递(12.020, -0.01, -0.08%)、招商南油(3.040, 0.00, 0.00%)涨幅居前。

行业动态跟踪：

　　快递行业：1）2月快递行业件量快速恢复常态，节后复工返岗后需求快速回升。国家邮政局统筹规划节后复工返岗，大力推进保通保畅工作，春节后快递件量稳步上涨。国家邮政局监测数据显示，春节假日结束后，行业1月29日至2月4日业务量连续7天每天超3亿件。其中2月1-4日，行业日均揽收3.45亿单，派送3.6亿单。2）顺丰/韵达/申通/德邦发布业绩预告，其中韵达业绩超预期，其他基本符合预期。顺丰2022年实现归母净利60.5-62.5亿元，扣非52.5-54.5亿元。Q4归母净利15.8-17.8亿元，扣非13.9-15.9亿元。韵达2022年实现归母净利13.1-15.0亿元，扣非12.4-14.2亿元。Q4归母净利5.4-7.4亿元，扣非5.4-7.2亿元。申通2022年实现归母净利2.6-3.3亿元，扣非2.8-3.5亿元。Q4归母净利0.5-1.2亿元，扣非1.3-2.0亿元。德邦2022年实现归母净利6.4-6.7亿元，扣非3-3.3亿元，Q4归母净利2.9-3.2亿元，扣非2-2.3亿元。3）通达系快递Q4单票净利均录得上升，各公司在经营管理等方面做出改善，实现降本增效，圆通/韵达/申通Q4快递单票净利分别为0.24/0.14/0.02元，环比Q3提升0.03/0.09/0.01元。

　　航空机场：1）春运下半段行业加速复苏，国内航班量已恢复至疫情前水平。近一周（1.28-2.3）民航日均航班量12691班，恢复至2019年春运同期的83.8%；旅客发送量达1107万人次，恢复至2019年同期的79.2%；经济舱平均票价同比增长29.5%，恢复至19年同期的88.0%。由于假期结束后返校返工需求更为集中，春运后半程恢复情况优于前半段，国内线航班量已恢复至19年春运同期的99.5%。目前各航司运量依然受到此前民航局设置的单日航班量峰值影响（以2019年日均航班量的88%为基数进行恢复，单日最高不超过13667班次），待3月航季更换后此限制有望取消。随着各航司飞行能力及地面保障能力的恢复，以及出行旺季的到来，看好到年中时民航客运航班量恢复至疫情前水平。2）各上市航司公布2022业绩预告，受疫情管控及油汇扰动等因素影响各司均亏损严重。国航/南航/东航/春秋/吉祥2022全年归母净利润亏损约383/318/375/25/39亿元，2022Q4亏损约102/142/94/9/7亿元。春运期间各航司经营情况显著修复，其中春秋于春运前半程已实现盈利，客座率及票价数据接近19年同期水平，看好航司逐步实现扭亏。

　　航运：1）VLCC运价拐点显现，MR太平洋(3.970, -0.01, -0.25%)航线运价大幅回升。BDTITD3C、TC7运价由1月26日17911、18989美元/天上升至2月2日20372、34441美元/天。原油春节淡季已结束，运价企稳回升。成品油太平洋航线运价反弹，大西洋(4.690, -0.07, -1.47%)受欧洲进口影响运价仍维持低位。2）中远海能四季度业绩亮眼，递延所得税负债因素计提6.5亿。中远海能发布2022年年度业绩预增公告，2022年实现归母净利润12.80-15.80亿元，其中2022Q4实现归母净利润6.40-9.40亿元，环比上升33.06%-95.43%（Q3归母净利润4.81亿元）。此前因油运市场预期不稳定，公司境外子公司不进行利润分配，因此公司未对中发香港累计未分配利润计提递延所得税负债。未来公司将根据子公司资金状况、留存收益情况以及油运市场复苏节奏，要求境外子公司向本公司进行利润分配。因此对相关境外子公司未分配利润按照境内所得税税率（25%）计提递延所得税负债，同时确认当期所得税费用，合计约6.5亿元。3）淡季低点已过，看好运价企稳回升。淡季原油待中国原油需求持续释放，看好运价继续回升。俄罗斯成品油制裁落地，短期或迎来阶段性真空期，但制裁后欧洲进口将不得不转向中东、美湾、亚洲，且目前库存仍处低位，有望逐步看到运量回升、运距拉长，带动运价企稳回升。

　　公路铁路：1）客运方面：本周客流量走势符合预期，预计元宵节后将迎来第二波返程高峰。交通运输部数据显示，本周（1.28-2.3），全国公路/铁路分别实现旅客发送量22525/7547万人次，较去年农历同期+73.14%/+40.01%，恢复至2019年农历同期的43.78%/92.90%。节后首个返程高峰已过，本周公路、铁路客流量平稳下滑，预计元宵节后将再次迎来返程客流高峰。2）货运方面：本周整车货运流量逐日回升，环比增幅明显。本周（1.28-2.3）整车货运流量指数均值为55.69，较上周环比+234.67%。

核心观点：

　　快递物流：1）2月节后复工返岗后行业增速有望快速回升。因春节错期影响，1月快递行业件量增速或同比下滑。国家邮政局统筹规划节后复工返岗，大力推进保通保畅工作，春节后快递件量稳步上涨。国家邮政局监测数据显示，春节假日结束后，2月1-4日，行业日均揽收3.45亿单，派送3.6亿单，在物流通畅及消费持续复苏下，2月行业增速有望快速回升。2）看好2023年需求修复性增长，价格总体稳定，格局或进一步分化，关注龙头的份额提升，落后企业的盈利修复。疫情影响消退，封控不再，行业需求回归正常，我们中性测算2023年行业业务量恢复至1236亿件，对应增速12%。行业高质量发展趋势明确，恶性价格博弈不再，预计2023年行业价格以稳为主、低烈度竞争为辅。2023年或为快递行业格局分化之年。头部企业仍能靠产品与服务获得份额提升，盈利稳健增长；落后企业持续面临压力，关注潜在的管理改善、降本兑现情况，或存在修复弹性机会。重点关注：顺丰控股(42.200, 0.38, 0.91%)、圆通速递(14.030, 0.15, 1.08%)、德邦股份(14.140, 0.23, 1.65%)、中通快递、安能物流。

　　航空：1）春运复苏良好，国内航班量已恢复至疫情前水平：国内春运开启后行业运量及需求快速回升，近一周国内航班量已恢复至疫情前99.5%，春运期间国内单日航班量峰值达12901班次超出疫情前水平，民航需求弹性凸显。2）疫情后供需扭转带来弹性可观：中长期看本轮行业周期，行业运力引进缓慢，中期内供给低速增长具有高确定性。疫情后需求复苏有望出现供需紧张关系，同时全票价近几年已大幅上涨，折扣率有望收缩，看好疫后复苏航空板块业绩弹性。重点关注：中国国航(7.510, 0.22, 3.02%)、南方航空(6.010, 0.13, 2.21%)、中国东航(3.910, 0.09, 2.36%)、吉祥航空(13.370, 0.41, 3.16%)、春秋航空(53.330, 1.02, 1.95%)。

　　机场：国际客流有望逐步恢复，看好头部机场长期价值。1）管控放松后各机场运营情况逐步修复，春运启动进一步加速复苏节奏。1月以来国内航线快速复苏，但国际航班量仍不足疫情前10%水平。目前受疫情影响，日本、法国等部分国家针对中国旅客入境采取一定防疫措施。待国内疫情基本消退，国际线有望加速复苏。2）近期国内航线复苏初步验证疫后消费弹性，长期来看，机场运营仍具有极强区位壁垒，航空性业务稳健，免税及有税商业前景广阔。重点关注：上海机场(32.260, -0.14, -0.43%)、白云机场(9.090, 0.00, 0.00%)。

　　油运：运价企稳回升，中期看好运价中枢持续上行。1）行业淡季低点已过，看好运价持续回升：2月2日TD3C、TC7航线运价分别为20372、34441美元/天，而VLCC、MR一年期期租分别为45000、26000美元/天，期租水平将对即期运价形成一定支撑。边际催化来看，春节结束后中国需求释放，原油运价回升，同时看好制裁后欧洲成品油进口运量回升、运距拉长，看好当前运价底部已过。2）中期供需向好，行业景气周期明确：中国疫后需求有望持续回升，原油在制裁后仍有运距拉长增量，成品油制裁即将落地。行业供给增长处历史低位，未来20岁以下运力供给将面临下滑，需求端疫情后自然复苏及补库存，叠加地缘冲突扰动带来运距拉长，景气周期明确。重点关注：招商南油、中远海能、招商轮船。

　　推荐组合：顺丰控股、圆通速递、德邦股份、永泰运(21.570, -0.25, -1.15%)、中远海能、招商南油、招商轮船、上海机场、白云机场、中国国航。

风险提示：

　　1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

　　2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

　　3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

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