佛山照明：控股子公司拟收购盐城东山，产业一体化有望稳步落地

事项：

　　佛山照明公告：公司控股子公司国星光电拟通过现金方式购买东山精密全资子公司盐城东山精密制造有限公司60%股权。本次交易估值及定价尚未确定，初步估计本次交易可能构成国星光电的重大资产重组。本次签订的《股权转让意向协议》仅为框架性协议，双方将努力在180日内完成前期准备工作并确定交易方案，重组存在不确定性。

　　国信家电观点：1）盐城东山专业从事LED显示器件的研发、生产和销售，在LED部分小间距细分领域市场全球第一，拥有自主核心知识产权和丰富的技术及研发积累，与国星光电存在良好的协同效应；2）国星光电是我国LED中游封装行业龙头，收购盐城东山有利于公司整合行业资源，优化资源配置，增强公司的竞争力；3）收购盐城东山是佛山照明在产业一体化进度上迈出的又一坚实步伐，也是公司持续强化资本运作、优化产业布局的明证。4）投资建议：佛山照明控股子公司国星光电是我国LED封装行业龙头，业务涵盖上游LED外延材料和芯片、中游封装器件和下游照明应用的照明全产业链，此次并购盐城东山有望实现双方优势资源协同，提升国星光电核心主业的市场份额和竞争优势，也将强化佛山照明在上游LED领域的布局，助力公司实现“一流照明企业”的目标。考虑到收购落地的不确定性，维持此前2022-24年归母净利润3.8/4.6/5.6亿的预测（未包含收购盐城东山对业绩的增厚），对应EPS为0.28/0.34/0.41元，对应当前股价PE为21/17/14X，维持“买入”评级。5）风险提示：收购进展不及预期；收购整合不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率波动。

　　评论：

　　盐城东山：小间距LED领军企业，MiniLED产品已实现销售，技术积累深厚

　　盐城东山精密在小间距LED上拥有领先的自主研发和技术实力，在小间距LED封装领域保持领先。盐城东山为东山精密全资子公司，主要包含东山精密的小间距LED显示器件业务，拥有自主核心知识产权、丰富的行业技术储备和持续研发能力。公司在小间距LED封装领域位列行业第一，产品广泛应用于室内外小间距高清显示屏等领域，是国内小间距LED龙头利雅德和洲明科技的第一大供应商。2020年公司研发推出MiniLED产品，并于2021年实现销售，目前正积极进行客户拓展。

　　盐城东山2021年营收接近30亿，净利润超3亿，业绩表现靓丽。根据公司公告，2021年盐城东山收入27.9亿，同比增长29.0%；净利润3.3亿，同比增长192.9%，业绩增长较快。根据国星光电60%的收购比例，若加至国星光电2021年的财务数据中，可增厚收入（38.1亿）的73%，归母净利润（2.0亿）的98%；若加至佛山照明2021年的财务数据中，可增厚收入（47.7亿）的58%，归母净利润（2.5亿）的17%。毛利率方面，以东山精密LED显示器件业务的毛利率来看，2019-2021年盐城东山的毛利率预计在14%-18%之间，2022年上半年受到疫情及行业竞争影响，毛利率下滑至12.6%。

　　国星光电与盐城东山有望实现优势协同，强化LED产业一体化布局增强竞争力

　　收购盐城东山有利于国星光电整合行业资源，优化资源配置，增强公司的竞争力。国星光电是我国LED中游封装行业龙头，在显示屏用器件产品、Mini背光模组、显示模块与背光源、LED外延片及芯片产品等LED产业上中下游均有布局，2021年公司MiniLED模组背光产品实现批量出货，并与国际知名大厂达成战略合作关系。双方在LED上游芯片等元器件、中游封装、下游应用等多领域均存在良好的协同效应，有望助力国星光电对行业内优质资源的整合，提升核心主业的规模及市场份额，增强公司在行业内的话语权，进而提升公司的竞争力和盈利能力。

　　收购盐城东山是佛山照明落实产业一体化的又一步，有望强化公司LED产业链的布局

　　佛山照明坚持资本运作加速加力，收购盐城东山是公司在产业一体化进度上迈出的又一坚实步伐，后续更多照明产业一体化项目的落地值得期待。佛山照明2022年工作思路之一是要坚持资本运作加速加力，大项目建设一体推进；坚持优化产业布局，厚植发展新优势。收购盐城东山是公司加快资本运作、优化产业布局的又一步，有望强化公司在LED产业链中下游的优势布局，助推公司实现“一流照明企业”的目标，也有望助力广晟集团奋进世界500强。佛山照明在2021年7月收购南宁燎旺进入车灯行业，2022年2月收购国星光电进入LED封装及上游芯片行业，随后国星光电收购风华芯电进入半导体封测领域，此次又宣布收购盐城东山，收购节奏密集。考虑到佛山照明及广晟集团的目标定位，后续更多照明产业一体化项目有望落地。

　　投资建议：照明产业一体化稳步推进，盐城东山LED优势协同可期，维持“买入”评级

　　佛山照明控股子公司国星光电是我国LED封装行业龙头，业务涵盖上游LED外延材料和芯片、中游封装器件和下游照明应用的照明全产业链，此次并购盐城东山有望实现双方优势资源协同，提升国星光电核心主业的市场份额和竞争优势，也将强化佛山照明在上游LED领域的布局，助力公司实现“一流照明企业”的目标。考虑到收购落地的不确定性，维持此前2022-24年归母净利润3.8/4.6/5.6亿的预测（未包含收购盐城东山对业绩的增厚），对应EPS为0.28/0.34/0.41元，对应当前股价PE为21/17/14X，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　收购进展不及预期；收购整合不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率波动。

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