利尔化学：草铵膦价格维持高位，3Q22业绩快报同比大增316.7％

业绩预览

　　3Q22预告盈利同比增长316.7%

　　公司披露2022年前三季度业绩快报，预计实现归母净利润14.9亿元，同比增长144.0%，其中三季度实现归母净利润4.4亿元，同比增长316.7%。公司认为前三季度营收及利润大增主要原因系主要产品草铵膦销量、价格同比上涨及人民币贬值。

　　关注要点

　　除草剂高景气度持续，草铵膦价格维持高位。今年以来，农化周期整体呈现回落走势，其中除草剂价格在草甘膦的支撑下整体较为强势。作为草甘膦的主要替代品，草铵膦价格整体表现强劲，1-3Q草铵膦均价分别为26.0/23.1/22.9万元/吨。向前看，农药采购旺季即将到来，终端需求得到支撑。然而草铵膦供给端压力持续，其中新安股份计划年内新增3000吨，利民股份计划新增5000吨，此外滨农、永农也有扩产规划。若新增产能如期投放，我们认为草铵膦价格仍有较大下行压力。

　　精草铵膦技术加速突破，利尔加快推进、抢占先机。精草铵膦可使草铵膦用量降低50%，提高产品经济性，对降低用药成本和减轻环境压力等都较为有利。我们统计当前行业规划精草铵膦产能10万吨以上，未来随着技术成熟，我们判断精草铵膦或成为草铵膦行业发展转折点。利尔公告拟在津市、荆州等基地布局精草铵膦项目，我们预计其中津市项目有望在2023年6月投产。

　　资本开支稳步提升，看好公司向综合性原药龙头转型。1H22公司资本开支规模快速提升至7.2亿元，同比增长105.1%，已接近2021年全年8.0亿元水平。我们认为随着后续公司储备的氯虫苯甲酰胺，溴氯虫酰胺等新项目的逐步落地，公司有望从草铵膦原药龙头逐步转型为更加综合性原药企业，利好公司业绩长期稳定增长。

　　盈利预测与估值

　　草铵膦价格维持高位稳定，我们上调2022年净利润10.3%至18.9亿元并基本维持2023年17.8亿元预测不变。当前股价对应2022/2023年7.2倍/7.6倍市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价28.60元不变，2022/2023年11.3/11.9倍2023年市盈率，较当前股价有57%的上行空间。

　　风险

　　新项目投产进展低于预期，草铵膦价格大幅下滑。

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