东威科技：再签10亿元订单，复合铜箔产业化继续扩散

公司动态

　　公司近况

　　9月20日公司公告，与客户L签订战略合作框架协议，协议约定：公司向客户L销售“双边夹卷式水平镀膜设备”，金额预计为10亿元左右（含税），2024年底前交货完毕。此前，公司已公告：与宝明科新材料签订2.13亿元（含税）销售合同，2023年4月底前交货；与客户D签订5亿元左右（含税）合作框架协议，首台安装调试后，余下预计在其后两年内交付完成。

　　评论

　　复合铜箔产业化继续扩散，累计在手订单近20亿元。按照单台设备价格1000万元推算，我们认为公司本次与客户L的协议约包括100台设备，客户L约在两年内形成30GW以上的产能。我们推算，公司近期新签的复合铜箔电镀设备框架协议，加上此前在手的复合铜箔设备订单（含框架协议）合计约20亿元。我们认为，复合铜箔材料的工艺，标准化属性较强，产业化具备较强的可复制效应。随着公司第一批技术验证为主的设备逐渐交付客户，我们预计未来或将有超过20家客户复制类似的规模化扩产。

　　复合铜箔材料厂和电池厂的产业联盟会逐渐建立。我们认为，这些膜材料厂商的大规模扩产行为背后可能与电池厂的意向合作存在密切关系，材料厂的产能与电池厂的需求逐步有望形成绑定关系。我们预计，今年年底到明年上半年，随着电池厂循环测试流程的完成和焊接等工艺问题的解决，电池厂或将对复合铜箔陆续公开表态，这将进一步坚定材料厂商扩产的意愿。此外，我们认为，复合铜箔的大规模扩产可能会影响传统电解铜箔厂的资本开支意愿，使得这些资本开支趋于谨慎，并逐步转向复合铜箔领域。

　　材料厂希望尽快锁定设备产能取得先发优势，公司有望享受“卖铲人”红利。我们判断，复合铜箔在动力电池应用有望于明年开始启动，膜材料厂商购置设备的需求将出现前置。由于从订购设备到调试生产约需要4个月的周期，尽早买到先进的设备形成量产产能，成为目前材料厂取得先发优势的重要手段，材料厂商有提前下单锁定产能的意愿。我们认为公司作为现阶段复合铜箔电镀设备唯一可量产的供应商，有望率先受益于“卖铲人”红利。

　　盈利预测与估值

　　维持2022年盈利预测不变，考虑到合作协议对业绩可能产生的积极影响，我们上调2023年净利润17.7%至5.20亿元。当前股价对应2023年36.5倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们同步上调目标价6.8%至176.60元，对应2023年50.0倍市盈率，较当前股价有37.1%的上行空间。

　　风险

　　订单交付不及预期；复合铜箔产业化不及预期；新产品拓展不及预期；行业竞争加剧超出预期；PCB景气度下行超出预期。

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