绩优磷化工标的，建议积极申购――兴发转债申购价值分析|兴发_新浪财经

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　　事件：9月19日，湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”）发布公告，将于2022年9月20日发行28.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（12.7亿元）、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（7.57亿元）和偿还银行贷款（7.73亿元）。

　　磷化工行业高景气度下公司营收业绩双高增。2022H1公司实现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长211.62%。

　　当前纯债价值估值为94.89元，YTM为2.40%。兴发转债期限为6年，债项评级为AA+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为0.10%/0.50%/1.00%/1.50%/1.80%/2.00%。到期赎回价格为票面面值的 110%（含最后一年利息），按照中债6年期AA+企业债到期收益率（2022/9/19）3.31%作为贴现率估算，纯债价值为94.89元，纯债对应的YTM为2.40%，债底保护性较高。

　　当前平价为91.55元，各附加条款中规中矩。转股期从2023年3月28日起至可转债到期日2028年9月21日止，初始转股价格为39.54元/股，截至2022年9月19日收盘，正股兴发集团股价为35.95元/股，对应转债平价为91.55元。兴发转债转股价格下修条款为：15/30、85%，有条件赎回条款为：15/30、130%，有条件回售条款为：最后两个计息年度，30、70%，下修条款对投资者保护较为一般。

　　公司股权存在少量质押，本次发行总股本稀释率为6.4%。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，质押股份共计占比6.53%，质押风险较低。截至可转债发行公告日，公司总股本为1.12亿股，流通股合计1.01亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.37%，对流通股的稀释率为6.43%，稀释率较低。

　　预计兴发转债上市价格在111.94-117.90元之间。综合目前在市的可比标的，预计兴发转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在111.94-117.90元之间。

　　预计原股东优先配售比例为69.1%，网上中签概率在0.0144%- 0.0217%之间。预计原股东配售比例为69.1%，配售金额为19.34亿元，预计网上投资者配售比例为30.9%，网上中签概率在0.0144%- 0.0217%之间。

　　综上，兴发转债当前平价低于面值，债底保护性较好，具有一定的吸引力。兴发集团长期聚焦精细化工产品开发，形成了规模大、种类全、附加值高的产品链，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，近年来随着产品品类的不断拓展，形成了“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的一体化产业格局，加之磷化工延续高景气，业绩大幅增长，公司具备较高的配售价值，建议积极参与一级申购。

　　风险提示：疫情扰乱正常生产计划；上游原材料价格上涨；第三方数据不准确。

　　9月19日，湖北兴发化工集团股份有限公司（以下简称“兴发集团”）发布公告，将于2022年9月20日发行28.00亿元可转债，此次募集资金扣除发行费用后将用于新建20万吨/年磷酸铁及配套10万吨/年湿法磷酸精制技术改造项目（12.7亿元）、新建8万吨/年功能性硅橡胶项目（7.57亿元）和偿还银行贷款（7.73亿元）。以下我们对兴发转债的申购价值进行简要分析，以供投资者参考。

　　一、?兴发转债基本条款分析

　　公司股权存在少量质押。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，质押股份共计占比6.53%，质押风险较低。

　　本次发行总股本稀释率为6.4%。截至可转债发行公告日，公司总股本为1.12亿股，流通股合计1.01亿股，按初始转股价格计算，转债全部转本对公司总股本的稀释率为6.37%，对流通股的稀释率为6.43%，稀释率较低。

　　二、投资申购建议

　　1）?截至9月19日周一收盘，参考平价和债项评级可比标的旗滨转债、鲁泰转债和英特转债，转股溢价率分别为45.35%、33.94%和26.28%。

　　2）?截至9月19日周一收盘，参考同属基础化工板块（申万一级行业）的天业转债、聚合转债和嘉澳转债，转股溢价率为41.81%、59.11%和-1.26%。

　　3）?截至9月19日周一收盘，参考近期上市的嵘泰转债、科蓝转债和天箭转债，转股溢价率为12.24%、16.42%和49.57%。

　　4）?目前正股估值处于上市以来的86%分位，近一年年化波动率为58.03%，股价弹性较强。

　　综合可比标的，预计兴发转债上市首日溢价率为25%左右，对应上市价格在111.94元? 117.90元之间。

　　预计原股东优先配售比例为69.1%。截至2022年半年报发布日，公司实际控制人宜昌兴发和浙江金帆达所持股份质押分别占总股本的2.50%和4.03%，前十大股东合计持股45.31%。截至目前，暂无股东承诺参与此次优先配售，假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东60%参与优先配售，预计原股东配售比例为69.1%，配售金额为19.34亿元。

　　预计网上投资者配售比例为30.9%，网上中签概率在0.0144%- 0.0217%之间。原股东配售后剩余金额为8.66亿元，假设500户为网上参与申购户数中枢，每户平均申购100万元，预计网上中签概率在0.0144%- 0.0217%之间。

　　三、正股基本面分析

　　公司一体化布局磷化工行业，外延内生纵横发展，传统+精细两翼齐飞。主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、二甲基亚砜及湿电子化学品等，产品广泛应用于农业、建筑、食品、汽车、化学、集成电路等领域。

　　主营业务结构丰富，业务核心明显。近几年公司的营业收入结构较稳定，营业收入主要来自化工产业，其中草甘膦及甘氨酸等/磷矿石、黄磷下游产品及其他2021年营收占比达31.98%/21.70%，营业收入分别为75.84/51.24亿元。

　　上游产品供给充足，具备行业影响力。公司2021年年报披露，公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.29亿吨，此外，公司还持有荆州荆化/桥沟矿业70%/50%股权，通过控股子公司远安吉星持有宜安实业。拥有磷矿石产能规模415万吨/年，在建后坪磷矿200万吨/年采矿工程项目，计划2022年下半年建成投产。

　　下游需求强劲，行业景气度提升。受磷铵、黄磷、磷酸等下游产品价格持续上涨影响，磷矿石市场需求持续增长，价格得到进一步有效支撑，最新报价[1]1064元/吨，较今年年初650元/吨接近翻倍。同时，2021年海外市场需求强劲，行业景气度显著提升。

　　2022H1公司实现营业收入172.99亿元，同比增长74.45%；实现归属于上市公司股东的净利润36.50亿元，同比增长211.62%。公司业绩同比大幅增长主要系主营产品价格及销量均有上涨所致，其中磷化工产业链整体高景气度延续，草甘膦、黄磷、磷铵价格及营收涨幅居前。