北路智控投资价值分析报告：煤矿智能化领军，掘金千亿蓝海市场

核心观点

　　公司深耕煤矿信息化、智能化领域多年，拥有包括通信、监控、集控、装备配套在内的四类产品体系，全面覆盖感知层/传输层/智能应用与决策层，软硬件融合能力突出。近年来，结合煤矿产业整体转型升级需求，国家政策持续推动煤矿智能化建设，预计与智能化相关的市场空间达到千亿级，为行业参与者提供广阔的成长空间。公司凭借产品、技术、市场等方面优势，有望从竞争中脱颖而出，同时在募投项目建设的推动下，依托产能提升、方向延伸、行业复制，预计将进一步打开未来成长空间。

　　公司概况：智能矿山信息系统领军，助力煤炭行业降本增效。北路智控成立于2007年，秉承“提高煤矿安全程度，提升煤矿工作效率，减轻矿工劳动强度”的发展理念，深耕煤矿信息化、智能化领域，客户包括国家能源集团、陕煤集团等大型煤矿企业以及郑煤机等煤矿装备企业。近年来，公司积极把握行业发展趋势，形成包括通信、监控、集控及装备配套在内的四大类系统的完善产品体系。平台构架方面，公司是国内少数产品能够覆盖感知层、传输层、智能应用与决策层三大层级的智能矿山领先企业，软硬件融合能力突出。2018-2021年，公司营收复合增速超过40%，体现行业需求旺盛与公司成长性突出，2021年实现营收5.78亿元，同比增长32.69%；同时，公司净利率持续提升，2021年实现归母净利润1.47亿元，同比增38.17%，净利率提升至25.50%，反映持续提升的盈利能力。

　　行业分析：煤矿智能化市场空间广阔，政策、需求持续催化渗透率提升。煤炭是我国能源体系的重要构成，根据《煤炭工业“十四五”高质量发展指导意见》，至“十四五”末，我国煤炭产量将保持稳定，同时伴随2016年以来推进的供给侧改革成效显现，行业效益逐步回暖。2020年以来，国家出台《关于加快煤矿智能化发展的指导意见》等产业政策，要求至2025年，大型煤矿和灾害严重煤矿基本实现智能化，建成1000处以上智能化生产煤矿。我们认为，煤矿传统依靠人力、资金等重生产要素投入的发展路径遇阻，资源浪费、招工难、安全事故多发等问题有望催化煤矿智能化建设提速。结合国家能源局统计数据、安永（中国）测算数据以及行业内相关上市公司公告，预计我国煤矿智能化整体市场规模有望达到万亿级，其中与智能化相关的基础设施、软件系统市场规模约为2000-3000亿元，为煤矿智能化厂商提供了广阔的发展空间。投资节奏上，我们预计“十四五”期间煤矿智能化相关基础设施、软件系统投资至少为500-1000亿元，对应到每年为100-200亿元，中小型煤矿自发建设将为市场稳健增长提供保障。从竞争角度，厂商的产品交付及时性、系统开发能力、客户关系开拓能力、产品价格等要素成为关键。在单独披露智慧矿山相关业务收入数据的上市公司中，北路智控营收体量最大，体现在行业中的前列位置。

　　公司优势：产品体系完备，系统融合能力突出，未来成长空间广阔。公司产品体系完善，应用场景多样，通过统一标准、协议、接口等方式打通各类设备、系统的融合渠道，不仅打通各设备及系统间的交互壁垒，还大大提升相应产品的集成度，具有系统融合度高、兼容性好、稳定性佳等优势，有效地满足了煤矿客户的通信、监控等方面需求。2017年以来，公司延拓服务范围，下游客户由煤矿企业延伸至煤矿装备企业，实现与智能化工作面龙头郑煤机的深度绑定。我们认为，公司募投项目将进一步打开公司未来成长空间。一方面，通过矿山智能设备生产线建设项目，公司产能将得以提升；另一方面，通过矿山智能化研发中心项目，公司创新能力将得以强化，延伸巡检机器人等七大创新方向。基于此，公司有望在维护好既有已覆盖的煤矿客户群体并提升单客户价值的基础上，强化对未覆盖的新客户的开发力度。同时，公司还将探索业务在智能化程度及安全生产需求均较高的行业间进行低成本跨行业复制，进而通过“强链+延链”的方式实现公司业务的高效可持续成长。

　　风险因素：煤炭行业周期波动风险；行业政策变动风险；技术升级迭代风险；市场竞争加剧风险；募投项目建设不及预期风险；客户集中度较高的风险。

　　盈利预测、估值与评级：我们看好公司在智慧矿山领域的领军地位，近年来煤矿产业整体转型升级需求逐步提升，国家政策持续推动煤矿智能化建设，公司凭借产品、技术、市场等方面优势，有望从竞争中脱颖而出。预计公司2022-2024年净利润分别为2.00/2.70/3.60亿元，对应EPS预测分别为2.28/3.08/4.11元，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司目标价93元，对应目标市值82亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。

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