从背板到电池，中来股份的光伏中场战事_新浪财经

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　　上篇写HJT电池龙头迈为股份的文章发布后，有读者朋友表示想看背板龙头、N型电池的新贵中来股份（维权）。

　　中来股份进军N型电池较早，但领先的技术并未让它在市场上一帆风顺。近3年来，中来股份增收不增利，不仅净利润连续下跌，毛利率也连续走低，甚至在2021年，净利润为负。今年，IBC和N型TOPCon电池受到业界广泛关注与资本热捧，深度布局于此的中来股份喜迎风口，取得优异半年业绩，扭亏为盈。

　　中来股份此次半年报创下历史最好水平，实现营业收入46.38亿元，同比增长95.46%；归母净利润2.31亿元，同比高增642.89%，创出中报利润历史最高水平。继中报披露后，中来股份迎来6连涨，公司股价创历史新高。

　　黑历史

　　上半年，中来股份一日千里，成绩优异。但是从过去发展轨迹来看，中来股份的运营存在许多问题。

　　2020年，中来股份对外称为长期发展考虑，需转让股份。然而三次寻求接盘方都未果后，最终放弃“改嫁”，自谋出路。

　　进入2021年，由于筹划的项目还没有投入使用，经营活动取得的现金流有限，叠加投资失利，中来股份在成长之路上几经曲折，多次踩“雷”。一方面，公司信誉方面问题频现，八次收到监管层的关注函、问询函或监管函，涉及蹭热点，业务信息披露不全等。另一方面，去年公司陷入亏损，全年净利润-3.13亿，主要产品毛利率均大幅下滑。

　　▲中来股份2014-2021年净利润

　　尽管业绩低于预期，中来股份仍在扩产：定增25亿元用于建设高效单晶电池智能工厂；与印尼PT Len Agra Energy公司共建电池组件生产工厂；募资140亿元进军上游多晶硅领域；在泰州累计投建TOPCon电池项目；山西年产16GW N型高效电池项目继续爬坡中……扩产步子迈太大，让一直现金流不是很充裕的中来股份更是雪上加霜。

　　▲中来股份2014-2021年经营活动产生的现金流量净额

　　财务问题让中来股份多次融资无果。2021年，定增25亿元预案在遭到深交所问询审查后，被中来股份自主终止；2022年3月17日，募集140亿元投产硅的大动作，亦遭到深交所问询。

　　截至目前，公司现金余额仅有6.88亿元，即使该笔融资获批，也需要20余倍杠杆才能推动项目。此外，位于印尼的海外目也因受国际环境影响，黯然终止。

　　自救记

　　中来股份在成长道路上历尽曲折，不过在今年，中来股份呈现出向好发展的趋势。

　　今年上半年，中来股份的三大主营业务均大幅增收。其中，光伏背板获得13.5亿元收入，占总营收的29.1%；毛利率在其三大业务中最高，达到25.88%。光伏应用系统板块营收21.84亿元，占总营收比重达到47.1%，占比最大，同比增长181.32%，但这一板块盈利能力并不强，毛利率为16.89%，比背板低近10%。中来股份的组件收入比重为23.8%，较上年同期下降约8%；组件毛利率仅为3.93%，远低于其他两大业务。

　　中来股份的业绩有所好转，除了受益于光伏行业的高景气度，还与公司的产品布局和技术路线选择有关。

　　首先，公司起点高，并在产品布局方面寻求突破，实现了在光伏背板和高效电池两面开花。

　　中来股份成立于2008年3月，发家于太阳能背板，是国内首家专注于太阳能电池背板研发、生产和销售的上市企业。2015年，中来股份产品已经广泛应用于全球20多个国家和地区，为深化海外布局，中来股份跨国收购Filmcutter S.P.A.公司，拥有了该公司的高性能PET背板等产品资产；2018年，中来股份首创透明网格背板；2021年，发布具备更高发电增益的“Hauberk”2.0背板产品，极受市场追捧，21年背板出货量居全球第一，并且在13年里，中来股份背板产品的终端客户投诉为零；截止2022年上半年，中来股份厚积薄发，累计透明背板产品出货量雄踞全球第一。

　　其次，中来股份瞄准多支技术路线，均成当下热点。

　　6年前，P型电池刚刚成为市场主流。隆基股份、晶科能源、晶澳科技将重心放在P型电池，天合光能正大力发展分布式系统。而在那时，中来股份选择对N型高效产品项目进行投资，并相继推出了N型TOPCon双面高效电池、NiwaSuper大尺寸N型TOPCon组件、NiwaBlack全黑组件等产品，在欧洲与拉美地区销售……

　　作为国内最早一批从事高效N型TOPCon双面电池研发并实现GW级量产的专业化企业，在电池领域中，中来股份有一定的先发优势。到2021年，中来股份已实现大尺寸TOPCon电池的量产应用，同时着手大尺寸组件产品的开发。

　　中场战事，战场激烈

　　当前，中来股份背板市占率重回行业第一，盈利能力高于同业；随着产能扩张，客户订单饱满，量利齐升或许将修复中来股份的盈利水平。

　　但在光伏市场竞争愈发激烈的情形下，中来股份目前的资产规模尚未形成优势，在公司近乎完美半年报中，有一指标不容忽视，即公司负债率达71.61%，同比上升了13.98%。从2016年起，财务状况存在不确定性，公司大举扩产，未来经营所得能否如期实现还是未知数。

　　▲中来股份2018-2022年年中的负债合计金额

　　作为N型电池的新贵，中来股份的技术虽涉足颇广，但量产并不大。六年来，中来股份N型产品累计出货量约5.8GW。但这与晶科能源2022年单年10GW的N型产能规划相比，显得有些微不足道。同时，在转化率上，中来股份实验室研发的182尺寸电池片转换效率达到25.4%。距离打破世界转换率记录的晶科能源（25.7%）仍有距离。

　　前有技术压力，后有高负债率，面对光伏装机量的波动和变幻莫测的环境，中来股份的中场战事，依然激烈。

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