闪崩！东方财富大跌12%，发生了什么？

　　9月16日，券商股开盘走低，东方财富跌超12%，广发证券、红塔证券、南京证券、国联证券、中金公司等跌超2%。

　　消息面上，9月15日，国务院办公厅发布关于进一步优化营商环境降低市场主体制度性交易成本的意见，着力规范金融服务收费。其中提到鼓励证券、基金、担保等机构进一步降低服务收费，推动金融基础设施合理降低交易、托管、登记、清算等费用。

　　行情调整不可持续，机构业务未来还是星辰大海

　　A股近期大幅调整，这对赚取交易佣金的券商行业来讲并不友好。然而，大跌的主要原因是外部利好消息对新能源板块形成了明显的冲击，主要是资金对高景气度赛道配置过多，形成踩踏效应，短周期内不具备持续调整的条件，资金集中出逃之后，修复性反弹依旧可以期待，此外美元在短暂的强势之后，还会回落，为修复反弹提供了基础条件。

　　从今日的盘面来看，市场大幅调整或已结束，或将出现震荡，且券商调整自营规模和风险敞口，预计自营业务企稳，负向影响可能逐渐收敛，券商业绩可能企稳。

　　数据显示，经过三年多的发展，券商自营业务通过减少权益趋势，向稳定、中性转变，首先是固收类资产配置，其次是场外衍生品业务等非方向性业务，带动券商自营业务走向资本中介化、产品化，推动投资业务风险中性，实现业绩稳定，熨平波动率。

　　机构业务机会，可能成为下一个爆点，应重点关注机构业务条线和融券业务机会。高层定调 IPO全面注册制，投行产业链的重要性凸显。我们认为，在2022年， IPO将保持常态，流动性总体上是充裕的。截止6月底，融券余额浮动在7%左右，从低点开始稳定。随着市场稳定，融券业务的未来发展值得期待。

　　券商景气度正回升，可把握估值修复机会

　　券商指数的安全边际仍较高：当前时点券商指数整体估值处于历史低位，而沪深300指数的比例也低于历史中枢。2022年以来，券商板块下跌20.02%，相对沪深300指数的相对收益为-9.96%，而沪深300指数的点位在过去五年中的最低点达到了1.2倍左右，最高达到了1.8倍左右，而目前的1.3倍仍然低于中枢水平。目前券商指数静态 PB为1.34倍，为2016年以来的12.6%分位，部分券商股估值低于历史5%。

　　流动性宽松+政策持续推出催化估值回升： LPR下降、M2增速持续提升、资本市场改革政策持续落地，券商指数有望持续上涨。5月5期 LPR大幅下降15 bps；近半年来，M2增速持续上升，5月同比增速达到11.1%，是近五年来的最高值；近半年来，个人退休金、加快公募基金高质量发展、降低过户费、科创板做市等改革措施的推出，全面注册制或加速落地。

　　基本面前景：公募基金规模触底回升，5-6月股市回暖驱动交投热度回升，预计2 Q券商经纪、投资业务收入均将环比大幅改善。截至5月底，股票+混合基金规模约7.3万亿，同比下降4.5%，较年初降16%；非证券公募规模约15.2万亿，较年初降5.5%，环比增速回升至3.6%，市场波动不改财富管理长期趋势。22年6月的股基交易额达到11034亿，环比增长32%，同比增长13.17%,2 Q券商信用业务杠杆有望回升。

　　申万宏源认为可适当关注国联证券、广发证券、中信证券、东方财富证券、华泰证券、中信证券。财富管理赛道长期逻辑确定性强，注册制时代机构业务优势券商业绩增长韧性较优，券商个股 Alpha影响因素显著提升。

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