我武生物公司半年报：疫情短期影响新患，黄花蒿粉滴剂持续推广

投资要点：

　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入3.89亿元（+11.88%），归母净利润1.81亿元（+22.92%），扣非归母净利润1.54亿元（+15.98%）。分季度来看，单Q2实现营业收入1.91亿元（+4.57%），归母净利润0.89亿元（+16.24%），扣非归母净利润0.77亿元（+6.31%）。

　　点评：

　　粉尘螨滴剂是公司的拳头产品，22H1实现收入3.82亿元，同比增长11.19%。从区域分布上看，华东地区收入1.3亿（+20.7%），华南收入1.2亿（+0.7%）；华中收入0.68亿元（+7.6%），其他地区收入0.65亿元（+24.8%）。22H1全国多地疫情散发，我们预计对新患入组影响较大，但老患者可以通过互联网医疗复购，受影响程度较小，我们认为疫后复苏下门诊量有望逐步恢复，新患入组有望环比改善。

　　2021年1月获批的新产品黄花蒿粉滴剂与粉尘螨滴剂互为补充，22H1实现收入385.74万元，尚未实现规模化销售，我们预计跟产品销售还在导入期，以及患者非花粉季用药意识不足有关。公司将加大新产品的推广力度，同时，2022年1月黄花蒿粉滴剂完成了儿童鼻炎III期临床试验，目前该项目处于CDE技术审评阶段。我们认为儿童过敏性疾病的治疗需求更为刚性，同时对于价格的敏感性更低，儿童剂型获批后有望带来该产品销量的提升。

　　公司持续推进新项目研发，在过敏诊疗领域，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、"变应原皮肤点刺试验对照液”、“?草花粉点刺液”这4个品种的药品上市许可申请获得正式受理，目前在补充资料阶段；“皮炎诊断贴剂01贴”药物临床试验申请于2022年6月获得批准。在干细胞领域，人毛囊间充质干细胞治疗药物于2022年5月递交至国家卫健委，同时公司启动了第二个干细胞治疗药物的临床前研究。在天然药物领域，公司基于前期研究结果，已经获得活性较好的化合物，目前正在进行系统的成药性评价。我们认为随着研发项目的陆续落地，公司主导产品集中的风险有望逐步减弱。

　　盈利预测：我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为4.10/5.28/7.06亿元，EPS分别为0.78/1.01/1.35元。根据DCF模型，我们估计公司每股合理价值区间为46.65-53.80元，该价值区间对应2022年估值为60-69XPE，较可比公司溢价的原因为现有产品竞争格局良好，渗透率提升空间大，且与现在收入来源同重磅级别的新产品即将放量，继续维持“优于大市”评级。

　　风险提示：产品降价的风险；学术推广不达预期的风险；行业竞争的风险。

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