利安隆：主营业务稳定增长，第二曲线正式启程

事件概述

　　2022年8月23日，公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现营业收入22.68亿元，同比+40.27%；实现归母净利润2.74亿元，同比+47.25%；实现扣非后净利润2.68亿元，同比+49.55%；基本EPS0.43元。2022年第二季度，公司实现营业收入12.57亿元，同比+58.05%，环比+24.38%；实现归母净利润1.48亿元，同比+54.40%，环比+17.32%。

　　分析判断:

　　抗老化剂业务稳定增长，成本优化稳健经营。

　　2022年以来，在国际原油价格高位延续态势下，公司保持整体经营稳健良好。2022年上半年，公司主营业务实现持续稳定增长，具体来看，抗氧化剂、光稳定剂、U-pack分别实现销售收入7.95/10.10/2.41亿元，分别同比+30.62%/+30.59%/+56.65%；实现毛利润1.65/3.79/0.25亿元，分别同比+35.09%/+33.92%/+75.08%。此外，今年收购的锦州康泰为公司业绩提供增量，2022年5-6月，实现销售收入1.17亿元，较上年同期+50.80%。三费率方面，公司实现稳中有降，2022年上半年公司期间费用率为11.33%，同比-1.34pct。其中销售费用、管理费用率和财务费用率分别为2.56%/7.45%/1.32%，分别同比-0.77/-0.58/0.01pct，财务费用率上升主要由于借款增加导致利息费用增加，以及欧元及日元贬值，汇兑损失增加。此外，截止2021年底，公司前五大客户合计占比不足10%，公司对下游单一大客户依赖性低，公司可以充分将原材料波动传导到下游客户，从而保证利润相对稳定。我们预计，未来公司将依托在高分子材料抗老化助剂领域扎实的基础，在行业集中度加速提升的前景下，持续扩大市场份额。

　　第二生命曲线正式启程，多项业务齐头并进。

　　据Kline＆Co及上海市润滑油品行业协会的数据，全球润滑油添加剂市场规模2019年已增长至151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，按照我国润滑油添加剂需求量全球占比超过20%保守预测，国内规模将达38亿美元。公司锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，2022上半年已完成对锦州康泰润滑油添加剂有限公司99.82%的股权收购。锦州康泰现有9.3万吨润滑油单剂、复合剂产能，另有在建5万吨单剂产能将于2022年4季度建成投产，届时总产能将达14.3万吨，商品量达10.4亿吨，产值达20亿元。公司积极布局的润滑油添加剂领域第二生命曲线，与公司目前产品、客户具有协同效应，有利于公司在核心产品上扩大市场供应和客户供应保障能力，建立全球同行业的优势地位，为实现公司的长期战略规划奠定坚实基础，进一步提升公司的抗风险能力。

　　此外，公司内部核酸药赛道和合成生物学赛道整合成立生命科学部。核酸药赛道公司与吉玛基因合作成立奥瑞芙生物医药有限公司，已在天津汉沽基地开启6吨中试车间建设，并已建成生命科学研究所，深入研发核酸药物单体技术;合成生物学赛道，公司已与天津大学建立产学研合作关系，目前已顺利完成聚谷氨酸和红景天苷两个创新成果的所有权转让并积极对接其他项目。作为前沿领域的生命科学第三曲线未来将为公司业绩成长注入新的动力。

　　主营产品项目相继投产，紧抓进口替代机遇。

　　近期，由于原材料价格高企、欧洲天然气短缺，以及高温干旱持续用电紧张，占据全球抗氧化剂市占率30%以上的国际化工巨头巴斯夫供给脆弱性上升，有利于中国供应链自主可控的国家战略的推进，势必进一步加快国产替代进程。公司目前以中国总部、香港国际总部双核驱动，美国公司、德国公司、日本公司、国内华南办事处、华东办事处、西北办事处，以及遍布全球的分销网络已建设完成，现收入占比中60%来自国内，40%来自海外。2022年以来公司实现多个主营产品和配套项目投产，目前珠海一期60000吨抗氧化剂建设已全面建成投产，未来将极大补足公司抗氧化剂的产能短板，为实现持续增长和有效扩大市场奠定良好的基础；赤峰基地6000吨受阻胺类光稳定剂已于2021年产能试车完毕，2022年初已开始释放产能；凯亚基地3200吨受阻胺类光稳定剂与天津汉沽基地5000吨水分散剂项目预计第4季度投产；以利安隆珠海为载体启动的年产20000吨合成水滑石项目也已取得环评通过批复意见。依据公司目前的产能设计与规划，2023年公司总产值将达到60亿左右。我们预计，随着公司产能项目完成，公司有望抓住进口替代机遇，成为中国地区和亚太市场的领军企业。

　　投资建议

　　近年来国产替代步伐加快，公司主营产品持续稳定增长。我们调整此前2022年的盈利预测，并新增23、24年预测，预计公司2022-2024年公司营业收入分别为47.86/58.95/70.77亿元（此前22年为39.52亿元），同比+38.9%/+23.2%/+20.0%；2022-2024年归母净利润分别为5.83/7.42/9.56亿元（此前22年为5.18亿元），同比+39.6%/+27.3%/+28.8%；EPS分别为2.54/3.23/4.16元，对应2022年9月9日收盘价60.08元，PE分别为24/19/14倍。公司珠海抗氧化剂一期项目已建成投产，填补公司产能缺口，有助于公司扩大市场份额。此外，公司第二成长曲线已为公司贡献可观业绩，未来将伴随第三曲线持续为公司营收提供增量，我们看好公司未来多条产线齐头并进发展，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　原材料波动加剧风险，下游需求低于预期、项目建设不及预期。

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