杭氧股份：中报表现符合预期，气体业务延续快速增长贡献业绩增量――工业气体系列报告

事件

　　公司2022年上半年实现营业收入61.79亿元，同比增长10.00%；归母净利润7.43亿元，同比增长8.57%；扣非归母净利润7.18亿元，同比增长8.75%。

　　其中2022年第二季度实现营业收入34.44亿元，同比增长7.23%；归母净利润4.21亿元，同比增长9.22%；扣非归母净利润4.05亿元，同比增长9.89%。

　　简评

　　气体销售业务量价齐升拉动业绩，盈利能力持续改善

　　①受益于气体业务快速扩张，公司整体业绩延续增长。上半年公司实现营业收入61.79亿元，同比增长10.00%，整体表现符合预期。上半年收入提升主要系气体业务销量、价格同步提升，其中气体销售收入37.27亿元，同比增长21.22%。

　　②毛利率显著改善，但费用率有所增长。上半年公司净利率为12.69%，若扣除股权激励影响，净利率将提升至13.41%，同比提升0.46pct。毛利率侧，上半年毛利率为28.26%，同比提升2.14pct，主要受益于规模效应及稀有气体价格提升；费用率侧，公司期间费用率为13.24%，同比提升1.72pct。

　　③实施首次股权激励计划，凝聚共识同谋发展。2022年1月，公司实施首次股权激励计划，共授予661名对象限制性股票合计18,273,000股，占公司总股本1.89%。本次授予对象囊括了公司董事长、总经理等核心管理人员及技术骨干。此次股权激励将进一步提升公司成员积极性，有助于公司在激烈的市场竞争环境中脱颖而出，实现更高质量发展。

　　投资建议：公司起步于空分设备业务，并利用设备技术优势拓展气体业务，目前已为国内工业气体领域头部企业。随着新签气体项目规模的持续扩大，以及氖氪氙稀有气体的价格维持高位，公司营业收入、归母净利润规模有望进一步扩大。预计公司2022-2024年实现收入分别为145.5、172.5、199.5亿元，分别同比增长22.5%、18.5%、15.7%；归母净利润分别为15.9、19.5、23.8亿元，分别同比增长33.4%、22.3%、22.1%，对应2022-2024年PE估值分别为21.5、17.6、14.4倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：

　　1）宏观环境与政策风险：公司下游钢铁、化工等企业易受到国际局势反复、宏观经济下行压力增大等因素的影响，进一步影响公司空分设备业务和气体业务的发展。

　　2）行业竞争风险：下游行业对气体品类和质量的需求不断提升，行业新进入者不断涌入，市场竞争异常激烈。

　　3）市场风险：零售气的量与价由各市场供求关系决定，量与价的波动将直接影响公司的经营业绩。

　　4）管控风险：异地气体子公司的数量以及已投产的装置规模均持续增加，加大公司管控难度。

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