回盛生物：下游需求回暖，业绩弹性有望恢复

投资要点

　　事件：回盛生物2022H1实现营收3.97亿元，同比-25.89%，归母净利润0.07亿元，同比-93.57%，扣非归母净利润0.01亿元，同比-98.55%；2022Q2公司实现营收1.91亿元，同比-13.90%，环比-6.96%，归母净利润0.05亿元，同比-88.15%，环比+121.79%，扣非归母净利润26万元，同比-99.22%，环比-76.79%。

　　养殖情绪低迷拖累化药销售：由于公司主营业务为兽用化药，上半年受下游养殖情绪低迷，养殖户用药积极性受较大影响，导致营收显著下滑。此外，由于公司受到（1）持续到今年5月高价原料药，（2）营收幅度不及产能扩张幅度造成折旧费用增加，（3）打折促销活动消化库存等因的影响，盈利能力明显减弱。

　　研发费用率提升，成果有所显现：22H1研发费用率为4.45%，同比提升1.63PCT。今年4月公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；此外，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021年分别提高4.5%和6.7%，实现增效降本。

　　产能制约问题得到缓解，拳头产品或将产生规模效益：22H1公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目顺利投产，年设计产能2100吨；此外，年产1000吨泰乐菌素项目投料试车。年产600吨泰万菌素生产线扩建项目预计下半年正式投产。随着泰万的普及率不断提高，其市场地位和渗透率将进一步提高，长期而言或形成规模效应。

　　养殖景气度提升，动保行情启动：二季度猪价开始趋势性上行并在成本线以上保持区间波动，7月份以来大部分养殖企业的出栏生猪已扭亏为盈。随着学校开学、双节来临等因素催化消费旺季，下半年猪价仍有所支撑，从而保证养殖景气度的可持续性，带动动保行业需求由弱转强，由此我们判断公司将在下半年迎来收入和盈利拐点。

　　投资建议：随着需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们预计2022-2024年公司的营收分别为10.08，12.44，16.81亿元，归母净利润分别为0.87，1.89，2.90亿元。基于2022年9月5日收盘价，对应PE为51.6，23.7，15.4倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。

　　风险提示：生猪存栏不及预期，动物突发疫病，上游原料价格大幅波动风险，政策变化。

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