华荣股份：专业照明及光伏短期受阻，防爆电气需求高景气

业绩回顾

　　1H22业绩低于我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入13.72亿元，同比增长14.7%，归母净利润1.54亿元，同比下降10.1%，扣非归母净利润1.74亿元，同比增长12.4%，不及我们预期，主要由于专业照明和光伏EPC不达预期。

　　防爆电气需求稳健，光伏和专业照明需求放缓。1H22公司厂用防爆业务收入8.76亿元，同比增长15.3%，其中国内、海外收入分别同比增长22.6%/1.9%，Q2海外收入恢复同比正增长。1H22光伏EPC及专业照明业务收入2.43/1.00亿元，同比增长29.3%/下降23.1%，Q2收入增速较Q1放缓，主要由于组件价格高影响项目进展、疫情影响专业照明需求。

　　投资亏损致利润下滑。受业务结构变化影响，1H22、2Q22综合毛利率同比减少2.7/2.8ppt，此外期间费用率也同比下降2.9/3.0ppt。而由于前期参与的定增项目股价下跌，1H22形成公允价值亏损0.31亿元，1H22净利率同比减少3.1ppt至11.2%，而扣非净利率保持相对稳健，同比略降0.3ppt至12.7%。

　　发展趋势

　　预计下半年光伏业务交付恢复，专业照明有望边际改善。上半年受疫情和专业照明新增产能折旧增加，专业照明业务利润较薄，我们预计下半年专业照明业务收入增长有望修复，全年净利率将同比有所减少。此外，我们预计下半年光伏EPC项目交付有望正常进行，贡献利润增量。

　　厂用防爆需求景气延续，海外业务边际改善。受益于国内油气资本开支稳定增长及新应用拓展，国内厂用防爆电气需求稳健。受俄乌冲突等因素影响，1Q22海外业务收入同比下行，而我们估计2Q22海外收入改善至同比正增长。往前看，我们认为国内新应用和海外拓展是公司重要增长点。

　　盈利预测与估值

　　考虑定增项目潜在亏损和专业照明受疫情影响，我们下调2022/2023年EPS预测8%/3%至1.24/1.62元。公司当前股价对应2022/2023年17.2x/13.2xP/E，考虑估值切换，我们维持目标价26.88元，对应2022/2023年21.6x/16.6xP/E，有25.4%上行空间，维持跑赢行业评级。

　　风险

　　疫情修复不及预期；海外出口恢复不及预期；油气资本开支下行。

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