永艺股份：市场份额加速提升，利润率拐点确认－－－2022年中报点评

事件：

　　2022H1公司实现营业收入22.11亿元（-8.04%），实现归母净利润1.36亿元（+19.67%）。其中，2022Q2实现营业收入12.02亿元（-10.10%），实现归母净利润0.89亿元（+50.28%）。

　　点评：

　　上半年表现优于行业，市场份额加速提升。分产品看，上半年办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅收入分别同比下降5%/9%/12%/33%至16.4/4.7/1.9/0.2亿元。受海外高通胀、消费补贴退坡等影响，全球市场需求有所收缩，2022H1我国办公椅、沙发出口金额同比下滑30%/7%。上半年公司收入同比下滑8%，表现明显优于同行，在大客户份额持续提升，2022H1公司办公椅出口金额约占到我国出口的14.7%（较2021年的9.5%加速提升），随着公司持续推进“数一数二”战略，我们预计未来公司出口份额有望继续提升。

　　毛利率环比上升，费用率同比增加。（1）22H1毛利率17.80%，同比+3.38pct，主要因提价落地以及公司经营效率提升所致。22Q2毛利率为18.76%，环比+2.11pct，主要因公司持续推动降本增效和研发创新以及汇率贬值所致。随着今年大宗原材料和海运价格回落以及汇率贬值，预计公司利润率有望持续改善。（2）2022H1公司费用率10.65%（+1.02pct），其中销售费用率3.27%（-0.26pct），管理费用率4.28%（+1.55pct），主要系本期工资薪酬、股份支付摊销费用增加所致，研发费用率3.19%（+0.69pct），财务费用率-0.09%（-0.96pct），主要系汇兑收益增加所致。

　　深入推进大客户营销，推进精益生产降本增效。公司将坚持“数一数二”战略，继续提升大客户份额。同时，不断完善新品类和产品矩阵，优化产品结构，定期淘汰长尾SKU。此外，公司将进一步加大越南业务拓展，并继续推进本地供应链建设和智能建设，进一步降本增效。

　　盈利预测：根据中报调整盈利预测和目标价，预计2022-2024年归母净利润分别为2.78/3.07/3.38亿元，当前股价对应PE分别为11.3/10.2/9.3x。维持“买入”评级。

　　风险提示：海外需求下滑，原材料价格上涨，汇率波动

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