登海种业2022年中报点评：业绩阶段性回落，不改高成长预期|回落_新浪财经

核心观点

　　公司22H1营收及归母净利实现同比增长，但22Q2业绩阶段性回落，归母净利同比下滑较大。2022年公司已扩大制种面积，新增制种量有望提升。通过加大2022/23销售季销售力度，全年业绩仍有望实现同比增长。生物育种产业化临近、玉米种业高景气度延续、子公司经营业绩改善，共同催化公司未来业绩高成长预期。基于公司品种优势、成长潜力、22H1业绩，我们维持2022-2024年EPS预测为0.40/0.57/0.70元。参考可比公司估值水平，综合考虑行业及公司情况，给予公司2022年68倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。

　　二季度收入略增，归母净利下滑较大。公司发布2022年半年报，22H1实现营业收入4.40亿元（同比+6.12%），归母净利润1.12亿元（同比+6.67%），扣非归母净利润7726万元（同比-3.58%）；其中22Q2营收1.05亿元（同比大幅下降43.27%），归母净利润787万元（同比大幅下降82.96%）。公司22H1玉米种子营收4.18亿元（同比+7.58%），营业利润1.59亿元（同比+1.19%）。

　　业绩阶段性回落，四季度表现成关键。受2021年玉米种子库存低位、制种量及铺货进度低于预期影响，公司在部分区域市场错失销售旺季窗口，竞争对手抢占先机，导致22Q2退货量同比增多，阶段性拖累公司上半年整体业绩。本制种季，公司扩大制种面积。新季制种量预期增加，叠加退货种子带来库存回补，预计公司将有充足货源投放市场。预计公司2022/23销售季将加大销售力度，以期弥补前期丢失的市场份额，弥补Q2业绩阶段性回落对全年业绩的影响。

　　多重因素叠加，业绩成长性可期。我们认为，公司未来业绩仍具较强成长性。一是，生物育种产业化强化公司成长预期。公司多个主推品种均已完成性状导入工作。一旦生物育种产业化放开，公司有能力抢先推出主推品种的转基因版本，维护并提升市场份额。二是，玉米价格持续高位维持种子旺盛需求。今年2月以来，受全球玉米库存低位、全球高温干旱气象、俄乌战争影响持续等因素影响，国内外玉米现货价格保持高位，农户收益向好，有力支持上游玉米种业高景气度延续。公司优质玉米种子预计仍将具备旺盛需求。三是，子公司经营业绩改善有望驱动公司整体业绩向上。子公司在品种开发与市场推广上机动性和活力强，同时也可借助总部平台进行研发。预计未来子公司经营业绩将持续改善，为公司提供更多元的业绩增长点。

　　风险因素：玉米价格波动风险；自然灾害风险；公司新品种推出不达预期；生物育种产业化进展不达预期。

　　盈利预测、估值与评级：公司22H1营收及归母净利实现同比增长，但22Q2受业绩阶段性回落影响，归母净利同比出现较大下滑。今年公司已增加制种面积，预计新增制种量有望提升，销售力度加大，公司全年有望追回优势。生物育种产业化临近、玉米价格持续高位、子公司经营业绩改善，共同催化公司未来业绩高成长预期。考虑公司业绩成长性，我们维持2022-2024年EPS预测为0.40/0.57/0.70元。参考可比公司（荃银高科、万向德农、农发种业、丰乐种业）2022年平均PE水平73倍（wind一致预期）、行业成本上涨因素、公司品种优势及2022H1业绩情况，我们给予公司2022年68倍PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。