赢合科技：加强费用管控，利润率边际改善|费用_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩符合我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入46.23亿元，同比上升166.3%；归母净利润2.64亿元，同比上升155.3%；单季度来看，2Q22收入30.71亿元，同比上升160.4%，归母净利润2.00亿元，同比上升146.0%。

　　锂电业务高速增长，毛利有所下行。1H22锂电设备收入44.10亿元，同比增加175.38%，为公司主要收入来源。1H22公司综合毛利率19.4%，同比降低5.2ppt，主要由于原材料价格上涨、人工成本增加，以及批量订单出货，成本上升幅度高于收入上升幅度等因素导致。我们预计未来随着原材料价格企稳、人效提升，毛利率有望逐季修复。

　　成本管控能力增强，锂电新签订单增长。1H22公司销售、管理、研发费用率同比减少3.5/2.7/3.0ppt，净利润率同比下降0.2ppt至5.7%，2Q22单季度净利率下降0.4ppt至6.5%。截至1H22期末，公司存货余额/合同负债同比增长31.5%/12.6%。2Q22公司经营活动现金流量净额3.54亿元，同比减少0.25亿元，主要由于公司到期应付票据增加导致付现成本增加。

　　发展趋势

　　下游需求景气，新能源汽车产销量增速迅猛。根据中汽协数据，1H22中国新能源汽车产销量分别为274.8/260.0万辆，同比增长114.0%/115.6%。根据中汽协预计，2022年新能源汽车销量有望超过500万辆，下游电池厂扩产有望保持较高规模。

　　锂电池厂商扩产加速，设备招标有望保持高增长。根据GGII数据，1H22全球动力及储能电池共有投产项目9个，产能超118GWh，签约及规划项目共计21个，总产能规划超过367GWh；开工项目22个，总产能规划超过638GWh。公司目前拥有广东惠州、东莞、江西宜春共五大生产基地，公司预计2022年满产年产值超130亿元。我们预计公司有望受益于下游加速扩产节奏，实现业绩高速增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑毛利率下行，我们下调2022/2023年EPS预测18%/13%至0.88/1.41元，公司当前股价对应2022/2023年30.1x/18.7xP/E。综合考虑盈利下调和锂电设备良好发展前景，我们下调目标价10%至28.80元，对应2022/2023年32.9x/20.5xP/E，有9%上行空间，维持中性评级。

　　风险

　　下游招标不及预期；产能扩张不及预期。

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