核心观点
公司持续推进研发创新,产品竞争力、技术服务能力领先,渠道优势明显,随着下游需求逐步回暖,中长期增长可期。我们维持2022-2024年EPS预测分别为1.31/1.68/1.97元,考虑行业平均估值,给予2022年25倍PE估值,对应目标价33元,维持“买入”评级。
下游猪价逐渐回暖,22Q2业绩有所改善。公司发布2022年半年报,22H1实现营业收入3.94亿元,同比-27.78%;归母净利润1.59亿元,同比-44.39%,综合毛利率72.69%,同比-9pcts,主要系新增固定资产后相应折旧和营业成本增加所致。受生猪价格低位运行的影响,公司上半年业绩整体承压,而二季度以来猪价不断反弹,Q2业绩呈现边际改善,实现营收1.91亿元,同比-15.55%,归母净利润0.68亿元,同比-41.68%,同比下降幅度与Q1相比已显著收窄。
深化精准营销,后周期蓄势待发。在猪价低迷的情况下,公司继续深化精准营销服务策略,针对不同养殖规模的客户分别制定了精细服务开发策略。展望下半年,下游生猪养殖行业已逐步迈入盈利阶段,对动保产品需求有望逐步提升,叠加公司渠道的持续深耕,公司业绩有望迎来进一步释放。
研发收入持续加码,构建新型研发平台。在短期业绩承压的背景下,公司依然继续加大研发投入力度,22H1研发费用为4623.03万元,同比+20.82%,开展在研项目62个。猪用和禽用疫苗方面,猪圆环病毒2型重组杆状病毒、猪瘟、鸡新城疫、禽流感(H9亚型)、传染性法氏囊病疫苗等在研产品已提交新兽药注册并受理,产品矩阵逐渐丰富。而为进一步快速提升公司科技创新能力,公司持续加大CHO高效表达平台、杆状病毒载体表达平台等多种新型研发平台的建设力度,为后续疫苗研发提供技术支撑。
风险因素:猪价低迷;牲畜疫情大范围扩散;技术创新的风险;新品推广不达预期;行业竞争加剧。
盈利预测、估值与评级:我们维持2022-2024年EPS预测分别为1.31/1.68/1.97元。公司是猪用市场苗龙头,在非强免疫猪用生物制品市场销售收入排名第一。随着下游需求逐步回暖,业绩有望重回增长。考虑行业平均估值(中信动物疫苗及兽药指数2022年wind一致预期25倍PE),给予2022年25倍PE估值,对应目标价33元,维持“买入”评级。
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