三利谱：业绩短期承压，降本增效拓宽业务线|净利润_新浪财经

事件：

　　公司发布了2022年半年度报告，2022年H1公司取得收入10.92亿元，同比下降6.53%；归母净利润1.37亿元，同比下降26.52%；扣非后归母净利润1.26亿元，同比下降31.43%。

　　受消费电子景气度下滑影响，业绩短期承压

　　从2022年Q2单季度来看，收入为5.40亿元，同比下降11.08%；归母净利润为0.69亿元，同比下降36.95%；毛利率和净利率分别为24.15%、13.10%，同比分别下降3.10、5.52个百分点；销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为0.48%/4.36%/5.91%，同比变化分别为-0.23/2.32/2.08个百分点，受股权激励费用摊销影响，管理费用有所增长。

　　导入国产原材料降本增效，Pancake光学膜有望提供新增长极

　　2022年上半年，以智能手机为代表的消费电子需求疲软，而手机偏光片是公司收入的重要来源，因此公司业绩在上半年承受较大压力。同时市场需求下降，部分产品降价，且龙岗子公司处于产能爬坡阶段，单位成本较高，导致公司整体毛利率有所下降。下半年消费电子有望回暖，公司优化管理流程，加快导入国产原材料，目前已导入长春化工/皖维高新/中国乐凯集团等关键材料供应商，业绩下半年有望回升。此外，VR设备出货量快速提升。在光学方案中，Pancake光学方案近年来受到各大头部虚拟现实厂商的关注，下一代产品或将普遍采用该方案，公司提前布局Pancake光学膜，提供多种Pancake光学膜方案，有望长期受益于VR头显设备的放量增长。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2022-24年收入分别为26.93/40.91/51.18亿元（22-23年原值32.16/45.58亿元），对应增速分别为16.88%/51.91%/25.11%，净利润分别为3.42/5.07/6.15亿元（22-23年原值5.20/8.38亿元），对应增速分别为1.22%/48.49%/21.26%，3年CAGR约22%，EPS分别为1.96/2.92/3.54元，PE分别为30/20/17倍。鉴于公司产线建设和精细化运营能力出色，Pancake光学膜业务前景可期，维持“买入”评级。

　　风险提示：偏光片行业竞争加剧、原材料供应集中等风险。

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