中兵红箭公司半年报：军工业务扭亏为盈，工业金刚石及培育钻石产销两旺

投资要点：

　　事件：中兵红箭（维权）公告2022半年报：2022H1实现收入32.03亿元，同比+11.19%；归母净利润7.02亿元，同比+114.61%。其中，2022Q2单季度实现收入18.22亿元，同比+20.25%；归母净利润4.20亿元，同比+82.49%。

　　盈利能力高增，期间费用率管控良好。从盈利能力看，22年H1毛利率/净利率分别为36.23%/21.9%，同比增长11.08pct/10.55pct。22年Q2毛利率/净利率分别为35.83%/23.06%，同比增长6.62pct/7.87pct。从费用端看，22年H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.83%/6.03%/4.91%/-1.34%，同比-0.17/-0.54/+0.11/-0.58pct；22年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.76%/5.47%/4.71%/-1.73%，同比-0.08/-0.78/-0.49/-1.05pct。

　　工业用金刚石及培育钻石产销两旺，军工业务扭亏为盈。分业务来看，公司超硬材料业务收入16.04亿元，同比+18.30%，毛利率为54.73%，同比+18.34pct，净利润为6.80亿元，同比+98.69%，净利率为42.41%，同比+17.16pct；特种装备制造业收入为13.39亿元，同比+16.84%，毛利率为20.64%，同比+2.67pct，净利润为1.10亿元，净利率为8.21%，同比+8.33pct；汽车制造业收入为2.61亿元，同比-31.22%，毛利率为2.54%，同比-4.14pct。净利润为-0.26亿元，净利率为-9.81%。我们认为，受益于工业金刚石和培育钻石行业高景气，超硬材料盈利能力大幅提升。

　　盈利预测和估值：我们预计公司2022/2023/2024年实现归母净利润14.18/18.75/24.05亿元，对应EPS分别为1.02/1.35/1.73元/股，参考可比公司估值（2022年平均PE为41.20倍），给予公司2022年44-48倍估值，合理价值区间为44.88-48.96元/股，合理市值区间为623.92-680.64亿元，给予“优于大市”评级。

　　风险提示：培育钻石扩产不及预期，行业竞争格局恶化、原材料价格波动等。

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