核心观点
公司发布2022年中报,实现营业收入31.32亿元,同减13.6%,归属净利润1.18亿元,同减69.51%,扣非归属净利润0.84亿元,同减73.42%。短期公司受需求下滑及成本增加影响业绩出现下滑,但长期来看,公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势,瓷砖、洁具、多品类业务保持协同发展,成长性值得期待。维持“买入”评级。
事项:公司发布2022年中报,实现营业收入31.32亿元,同减13.6%,归属净利润1.18亿元,同减69.51%,扣非归属净利润0.84亿元,同减73.42%,经营活动现金流量净额-1.99亿元。折单二季度收入21.66亿元,同减13.08%,归属净利润1.95亿元,同减41.79%,扣非归属净利润1.58亿元,同减46.8%,经营活动现金流量净额1.49亿元。
受局部疫情反复及地产影响收入出现下滑,但多品类业务保持稳定增长。1H22公司瓷砖/洁具业务实现收入25.9/4.28亿元,同比下降15.73%/6.81%。销售下滑一方面受到地产行业流动性压力持续导致需求下滑,且公司主动对房地产工程业务进行风险管控的影响,战略工程渠道收入下降;另一方面,公司经销为主的业务结构(上半年经销收入占比60.6%)受局部疫情反复的冲击更为明显。下半年来看,随着各地保交楼政策陆续出台与疫情陆续得到控制,销售有望得到恢复;另外,依托于“1+N”战略优势,公司防水、瓷砖胶、美缝剂等多品类业务逆势保持增长,预计后续需求恢复下增长将继续加速。
毛利率下降、费用率提升影响盈利能力,需求恢复叠加提价逐步落地,下半年盈利有望持续修复。受天然气、煤炭和原材料价格大幅上涨,及需求下滑导致规模效应难以发挥的影响,固定成本/费用摊薄较少,上半年公司毛利率同比下滑1.74pcts至27.8%,期间费用率同比提升7.02pcts至24.29%,销售/管理/研发/财务费用率分别3.93/2.15/0.85/0.09pct。随着下半年需求恢复,叠加前期提价逐步落地,及墙面岩板、尊石岩板和石墨烯智暖岩板等高附加值新品持续推出,预计盈利能力有望持续修复。
现金流下降受收入减少和存货增加影响,收现比保持稳定。1H22公司经营性现金流净流出1.99亿元(单二季度净流入1.49亿元),去年同期净流入4.78亿元,主要因为本期收入减少而存货增加。上半年公司收现比为116%,仍然保持较好的回款能力。
行业处在低谷,未来集中度提升为大势所趋。根据建筑卫生陶瓷行业数据,今年上半年全国陶瓷砖产量同比下降9.04%,建筑陶瓷企业主营业务收入同比下降4.05%,利润总额同比下降25.25%,未曾复产过的产线超过500条。目前为行业经营最为困难的时刻,我们认为经历了这一轮周期低谷,行业中小企业有望加速出清,竞争格局有望明显优化,具备规模、管理、品牌等方面优势的龙头企业盈利有望逐步回升至正常水平,具备估值和盈利提升的空间。
风险因素:宏观经济承压;原燃料价格上涨;行业竞争加剧。
投资建议:东鹏控股是瓷砖行业龙头企业,以C+小V业务为核心。公司具备布局、渠道、品牌、服务四位一体的竞争优势,我们预计未来公司产能会持续扩张、支撑业绩增长。公司门店升级提高单店坪效,高端新品促进产品结构升级,瓷砖洁具协同发展,我们看好公司成长性。受地产需求下滑的影响,我们调整公司2022-2024年归母净利润预测至7.11/9.29/10.79亿元(原预测为8.16/9.92/11.53亿元),对应EPS预测为0.60/0.79/0.91元,参考公司历史估值中枢在计提大额减值前在20x左右,考虑到当前地产需求较弱,行业经营承压,给予公司15x2023EPE,维持目标价12元及“买入”评级。
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