公牛集团2022年中报点评：业绩稳健增长，新业务拓展进程加速

核心结论

　　事件：公司发布2022年半年报，22年上半年公司实现营业收入68.38亿元，同比+17.50%，归母净利润15.08亿元，同比+6.08%；其中Q2实现营业收入37.60亿元，同比+15.85%，环比+22.14%；归母净利润8.66亿元，同比+6.37%，环比+35.07%。

　　受益于产品提价和结构调整，Q2盈利能力取得边际改善。22H1公司毛利率与净利率分别为35.93%/22.03%，同比-1.55pct/-2.39pct。但因产品提价及高毛利率产品销售占比提升，Q2盈利能力实现边际修复，毛利率与净利率分别环比提升2.24pct/2.67pct至37.13%/23.04%。随着6月以来公司主要原材料价格回落，下半年公司盈利能力有望持续修复。

　　传统业务稳健增长，无主灯与新能源快速拓展，户外储能产品推向市场。电连接、智能电工照明、数码配件收入同比+12.30%/+23.62%/+16.10%。1）电连接器业务：插座类产品进一步丰富，新能源电连接产品快速拓展，多款充电枪、交直流充电桩产品陆续上市。2）智能电工照明业务：上半年墙壁开关插座、LED照明、智能生态产品、低压电器收入同比+14.13%/+37.67%/+60.70%/+52.57%，继续以智能无主灯为核心战略。3）数码配件业务：公司推出多款多功率段高端户外移动电源。

　　加大无主灯与新能源渠道布局，渠道优势不断夯实。C端装饰渠道方面，2022年启动战略智能无主灯的市场导入，完成了8000多家网点的初步布局。新能源渠道于今年3月份开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场。在B端渠道，2022年以智控无主灯产品为核心，强化开拓头部家装公司。

　　投资建议：预计22-24年归母净利润为32.61/38.44/44.80亿元，同比+17.3%/+17.9%/+16.5%,对应PE为28.5/24.2/20.7，维持“增持”评级。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期；原材料价格波动；渠道拓展不及预期。

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