硅宝科技2022年中报点评：静待利润率改善，关注工业＋锂电材料布局|净利润_新浪财经

核心观点

　　公司2022H1归母净利润1.03亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润0.93亿元，（同比+7.5%），其中Q2归母净利润0.60亿元（同比-7.6%，环比+41%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-14.3%，环比+31.6%）。公司建筑胶龙头地位稳固，收入逆势提升；公司工业胶领域持续突破，光伏、电子胶市占率持续提升；硅烷偶联剂持续受益下游高景气度；此外，公司募投项目持续推进，预计投运达产后将助推公司的长期业绩表现。我们看好公司的长期竞争力，继续推荐，维持“买入”评级。

　　事项：2022年8月19日，公司发布2022年半年报，实现收入13.82亿元，同比+37.0%，归母净利润1.03亿元，同比+10.1%，对此我们点评如下：

　　2022H1扣非归母净利润0.9亿元，同比+7.5%，略低于预期。2022H1公司实现收入13.82亿元（同比+37.0%），归母净利润1.03亿元（同比+10.1%），扣非归母净利润0.93亿元，（同比+7.5%），略超市场预期，由于上游原材料涨价，净利润同比增幅不及整体收入；分季度看，2022Q2实现营业收入7.11亿元（同比+9.6%，环比+6.31%），归母净利润0.60亿元（同比-7.6%，环比+41%），扣非归母净利润0.53亿元（同比-14.3%，环比+31.6%），业绩有所承压。2022H1经营性现金流净额-2.0亿元，同比-290.24%，主要系业务规模增加，导致支付供应商货款增加所致。

　　费用率控制得当，原材料DMC影响逐步减弱。2022H1公司综合毛利率15.89%（同比-6.85pcts）；分季度看，公司22Q2毛利率为16.09%（同比-5.15pcts，环比+0.41pct），22Q1上游DMC价格高位波动挤压利润空间，但随着上游产能陆续释放，预计后续影响将减弱。2022H1公司期间费用率为7.01%，同比-4.76pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率为2.46%/1.94%/2.85%/-0.24%，同比-1.05/-1.20/-2.22/-0.30pcts。分季度看，22Q2公司销售/管理/研发/财务费用率为2.26%/1.92%/2.60%/-0.15%，同比+0.71/-0.7/-2.26/+0.11pcts，环比-0.41/-0.04/-0.50/+0.19pct。管理费用降低主要由于公司激励解禁相应的股权激励费用减少；研发费用降低主要系公司前期研发项目部分产业化。

　　建筑胶收入逆势增长但下游地产有所承压，硅烷偶联剂为发展注入动力。1）建筑胶：2022H1实现收入8.6亿元（同比+18.72%），毛利率11.78%（同比-8.53pcts），主要是由于房地产行业景气度承压，公司营收和利润受到一定影响。2）工业胶：2022H1实现收入3.0亿元（同比+85.35%），毛利率24.14%（同比-9.69pcts），其中光伏胶/电子胶实现收入1.2/1.3亿元（同比+367.45%/+54.28%）。“双碳”背景下，下游光伏太阳能、动力电池、电子电器行业需求高增，同时公司不断强化与头部客户深度合作，驱动业绩增长。3）硅烷偶联剂：2022H1实现收入2.0亿元（同比+75.49%），毛利率20.45%（同比+0.31pcts）。随着产业链向国内转移，国产替代趋势明确。公司同时调整产品结构，不断拓展海外业务，产品全面进入欧美、日韩等市场。

　　5万吨密封胶产能即将投放，关注长期锂电材料布局。按照公司规划，公司募投10万吨项目二期3万吨密封胶和拓利2万吨/年电子电器/电力用胶将于2022年下半年放量。长期而言，我们预计公司前期投资的1万吨/年硅碳负极材料与4万吨/年锂电材料粘合剂产能将加速释放，并充分受益电池行业高端需求的快速提升。项目全部建成后，公司总体产能将超25万吨/年，将成为世界一流的有机硅密封胶生产企业。

　　风险因素：1）行业竞争格局恶化；2）原材料价格上涨；3）下游房地产景气程度不及预期；4）公司进入工业用胶领域遇阻；5）募投项目进展不及预期；6）局部地区疫情影响下游需求。

　　投资建议：我们维持公司2022~2024年归母净利润预测为3.86/5.02/6.44亿元，对应EPS预测0.99/1.28/1.65元，我们选取可比公司回天新材、确成股份、新亚强等有机硅下游产品、胶粘剂产品公司作为可比公司，2022年平均PE估值约为23x（Wind一致预期），主要系短期局部疫情反复对于市场产生扰动；中长期来看，公司即将进入锂电产业链的负极环节，我们参考璞泰来、中科电气等企业，2022年平均PE估值为30x（wind一致预期），同时我们预计公司未来3年净利润CAGR约为35%，据此我们维持给予公司2022年28x目标PE，对应目标价27元，维持“买入”评级。