公牛集团：Q2收入稳健增长、盈利环比改善，新品类快速放量|净利润_新浪财经

事件

　　公司发布2022年半年报：2022H1营收68.38亿元/+17.5%，归母净利润15.08亿元/+6.1%，扣非归母净利润13.73亿元/+3.9%；经营活动现金流净额11.45亿元/-28.1%，EPS（基本）为2.51元/+5.9%，ROE（加权）为13.43%/-1.27pct。

　　简评

　　22Q2营收稳健增长，新品类推广下销售费用率有所提升、业绩有所承压。22Q1、Q2公司营收同比增速分别为19.6%、15.9%，22Q2收入创单季新高，主要得益于公司持续推进产品创新和技术革新，在电连接、智能电工照明、数码配件三大业务板块均实现稳健增长。22Q1、Q2归母净利润增速为5.7%、6.4%，增速低于收入，主要受原材料价格上涨和新品推广下费用增加影响。22H1公司毛利率35.9%/-1.55pct，其中22Q1、Q2毛利率为34.5%、37.1%，22Q2毛利率同比-0.13pct、环比上升2.6pct，主要是公司通过原材料套期保值、对部分产品提价，使得22Q2毛利率环比修复。22H1公司的销售、管理、研发费用率分别为5.0%、3.4%、3.7%，同比+0.97、-0.1、+0.36pct，主要系公司针对新品类增加费用投入所致。22H1公司净利率为22.0%/-2.39pct。

　　各业务线条均表现良好，电连接业务稳步增长、智能电工照明表现亮眼、数码配件业务恢复。22H1公司电连接、智能电工照明、数码配件业务营收33.56、32.63、2.02亿元，分别同增12.3%、23.6%、16.1%。其中1）电连接：公司在传统电连接领域创新插座产品，在新能源汽车电连接业务推出多款新产品，自21年6月起上市新能源汽车充电枪、充电桩新品以来，产品销量快速增长，在京东和天猫汽车充电榜单分别在第三和第六（数据截止8月17日）。2）智能电工：墙壁开关插座、LED照明业务和其他智能产品营收同增14.1%、37.7%、60.7%，公司积极布局主流价位段差异化装饰灯，并加快推出磁吸导轨灯、筒射灯、格栅灯等产品；3）数码配件：公司推动产品和渠道向线上转型。

　　精益营销赋能传统优势渠道，加速无主灯和新能源业务渠道开拓。公司夯实渠道优势，其中1）C端装饰渠道：2022年启动智能无主灯的市场导入，完成8,000多家网点的初步布局；同时开展全品类专卖区下沉建设，完成乡镇专卖区布局7,000多家；2）C端五金渠道：公司在75万多家五金渠道售点基础上，继续开拓新渠道、新业态，例如3C数码店、潮玩店、精品书店、高端超市等；3）新能源渠道：公司于今年3月份开始组建渠道，重点拓展新能源车销售商、汽车美容装潢店等专业售点上千家；在B端渠道重点对机关事业单位、企业、物业、充电场站等客户进行开发试点。4）B端渠道：强化开拓头部家装公司，并加强与区域型重点装企的合作，核心装企网点覆盖逾万家。同时公司全面发力工程项目业务，2022H1公司B端渠道销售收入同比增长69%。

　　投资建议：基于公司在新品推广阶段，下调盈利预测，预计2022-2024年营收143.3、164.7、189.3亿元，同增15.7%、15.0%、14.9%；归母净利润31.4、35.9、41.4亿元，同增12.9%、14.4%、15.2%，对应2022-2024年PE为29、25、22x，维持“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨、新品推出不及预期、地产竣工不及预期。

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