依依股份2022年中报点评：业绩超预期，利润率逐渐修复|净利润_新浪财经

核心观点

　　2022Q2，公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润3.8亿/0.5亿/0.3亿元，同比+43.7%/+73.4%/+25.8%，业绩超预期。老客户订单增长及新开拓客户订单逐渐放量，公司收入增长提速；2022Q2毛利率/扣非净利率13.17%/9.04%，伴随公司提价落地和原材料价格回落，公司利润率有望继续修复，释放利润弹性。

　　业绩超预期。2022H1，公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润7.3亿/0.7亿/0.5亿元，同比+27.6%/+8.2%/-18.3%，对应2022Q2公司营业收入/归属净利润/扣非归属净利润3.8亿/0.5亿/0.3亿元，同比+43.7%/+73.4%/+25.8%，业绩超预期。非经常性损益主要为套期保值收益，我们测算剔除新工厂折旧摊销影响（尚未投产已竣工），公司2022Q2扣非净利润增速约为40%。

　　核心产品宠物垫、宠物尿裤收入增长提速，出口市占率提升。2022H1，宠物垫/宠物尿裤营业收入6.5亿/0.5亿元，同比+30.5%/+62.7%，收入增长提速，主要因为：1）老客户如亚马逊、沃尔玛订单维持高增长；2）新开拓巴西、韩国等客户订单逐渐放量。凭借客户和产品优势，公司市占率持续提升，2020/2021/2022H1公司宠物一次性卫生护理用品出口市占率分别为36.3%/37.0%/38.9%。2022H1，公司个人一次性卫生护理用品/无纺布业务收入同比-19.6%/-31.7%，增长承压。

　　利润率逐渐修复。2022H1，公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-7.40/-0.23/-0.36pct至12.01%/1.18%/2.42%，其中2022Q2毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-7.47/-0.52/-0.59pct至13.17%/1.36%/2.49%；受益于汇率贬值，2022H1公司汇兑收益1687万元。公司毛利率承压主要因为：1）上半年主要原材料绒毛浆/高分子采购均价同比上涨33.0%/22.7%；2）河北新工厂已竣工尚未投产，新增折旧摊销800多万元。2022Q1/2022Q2公司扣非净利率分别4.19%/9.04%，受益于人民币贬值和公司提价部分落地，公司盈利修复明显。展望下半年，伴随公司提价全部落地和原材料价格回落，公司利润率有望继续修复，释放利润弹性。

　　风险因素：原材料、汇率价格波动；海运费持续维持高位影响出货；竞争加剧；老客户流失；新客户开拓不及预期等。

　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司开拓新客户逐渐放量，上调2022-2024年营业收入预测为15.4亿/17.9亿/20.7亿元（原预测为15.1亿/17.3亿/19.9亿元），人民币贬值、提价落地、原材料价格回落，公司利润率有望逐渐修复，上调归属净利润预测为1.5亿/1.8亿/2.1亿元（原预测为1.2亿/1.5亿/1.7亿元），对应EPS预测1.54/1.89/2.20元（原预测为1.23/1.55/1.78元）。公司为宠物一次性卫生护理龙头企业，客户资源优质，有望享受行业发展红利，参考个人卫生护理行业企业2022年PE估值区间18-27倍，给予公司2022年24倍PE，目标价37元，维持“增持”评级。

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