依依股份2022年半年报点评：出口增长强劲，看好盈利持续修复|依依股份_新浪财经

事项：

　　公司发布2022半年报，22H1公司实现营收7.3亿元，YoY+27.6%，归母净利润0.65亿元，YoY+8.2%，扣非归母净利润0.49亿元，YoY-18.3%。单22Q2实现营收3.8亿元，YoY+43.7%，归母净利润0.47亿元，YoY+73.4%，扣非归母净利润0.34亿元，YoY+25.8%。

　　评论：

　　老客户订单放量+海外市场拓展，核心品类支撑收入高增。分产品，22H1公司宠物/个人一次性护理用品/无纺布收入7.01/0.11/0.19亿元，YoY+32.0%/-19.6%/-31.7%，收入占比95.8%/1.5%/2.6%。宠物护理用品内部，宠物垫/宠物尿裤实现收入6.46/0.52亿元，YoY+30.5%/62.7%。分地区，22H1公司境内/境外收入0.30/7.02亿元，YoY-31.1%/32.3%，收入占比4.1%/96.0%。宠物产品及境外收入增长主要系老客户订单大幅增长，海运对出口影响较上年同期进一步缓解，以及公司大力拓展南美洲、欧洲以及亚洲市场（行业层面：22Q2HS编码481890出口1.46亿元，YoY+25.8%）。境内及无纺布收入减少，系无纺布作为主要产品所需原材料，自身需求增加，减少对外出售。

　　盈利压力边际放缓，看好提价落地后持续复苏。22H1公司销售毛利率12.0%，YoY-7.4pct，单Q2毛利率13.2%，QoQ+2.4pct，YoY-7.5pct，毛利率同比下滑系原材料价格上涨，主要原材料绒毛浆/高分子22H1平均采购价格同比增长33.0%/22.7%，以及河北工厂建设竣工、折旧费用增加。单Q2销售净利率12.4%，QoQ+7.2pct，YoY+2.1pct，环比及同比增长系22年4月人民币持续贬值，汇兑收益增加：22Q2公司实现-1861万元财务费用（21Q2及22Q1分别为+219万和+154万元）。公司已针对原材料价格上涨在22Q2对部分客户产品销价进行上调，有望助推后续盈利修复。

　　产能瓶颈突破，收入规模有序扩张。2021年11月，公司募投项目一期（年产7亿片宠物垫项目和年产1.2亿片宠物尿裤项目）部分生产线正式进行投产。22H1新投产的生产线累计生产宠物垫5.40亿片、生产宠物尿裤0.38亿片、生产卫生护理材料3542.64吨。宠物市场需求快速增长背景下，新产能有望帮助公司进一步提升收入规模、扩大市场占有率。

　　看好利润修复，维持“推荐”评级。产能释放支撑收入扩张，叠加提价落地利润修复，看好公司后续业绩成长性。我们预计公司2022-2024年归母净利润1.31/1.59/1.90亿元，对应当前股价PE为23/19/16倍。采用DCF估值法，给予公司目标价42.3元/股，对应2022年30倍PE，2023年25倍PE，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料持续上涨等。

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