依依股份：Q2利润同增73％，宠物护理龙头业绩向好可期|依依股份_新浪财经

业绩回顾

　　1H22业绩高于我们预期

　　公司公布1H22业绩：收入7.31亿元，同比+27.6%；归母净利润6,529万元，同比+8.2%；扣非归母净利润4,900万元，同比-18.3%。其中单Q2营收同比+43.7%，归母净利润同比+73.4%，扣非归母净利润同比+25.8%。非经营性收益主要来自投资理财收益及外币衍生品预期收益。业绩表现高于我们预期，主因宠物卫生护理用品老客订单较大幅增长、新客拓展成效良好驱动收入增长提速，及人民币贬值形成汇兑收益，带来盈利能力修复。展望后续，伴随产品提价效果在Q3完全显现，我们认为利润率有望继续改善。

　　发展趋势

　　1、宠物一次性卫生护理用品快速增长，境外市场表现亮眼。①分产品看：1H22宠物一次性卫生护理用品收入同比+32.0%，其中宠物垫/宠物尿裤同比分别+30.5%/+62.7%，主要受益于老客需求及订单大幅增长、海运对境外业务影响缓解，同时随着产能进一步释放，公司在南美洲、欧洲及亚洲市场的新客拓展成效良好；个人一次性卫生用品、无纺布及其他业务收入同比分别减少19.6%/31.7%/45.3%，其中无纺布收入下降主因自供需求增加而减少对外出售。②分地区看：1H22境外收入同比+32.3%，境内收入同比-31.1%。

　　2、原材料价格上涨、新工厂折旧致毛利率同比承压，但环比修复明显。1H22毛利率同比-7.4ppt至12.0%，主因原材料采购价格上涨，叠加河北依依厂区竣工带来折旧费用增加，单Q2毛利率13.2%，环比+2.4ppt。费用端，销售费率、管理费率同比分别降0.2/0.4ppt至1.2%/2.4%；研发费用率同比+0.6ppt至1.3%，加大研发夯实产品力；财务费用率同比-2.5ppt至-2.3%，主要受益于人民币贬值增厚汇兑收益。综合影响下，归母净利率、扣非净利率同比分别下降1.6/3.8ppt至8.9%/6.7%，其中单Q2归母净利率同比+2.1ppt至12.4%。

　　3、产品提价将在Q3显效，关注后续盈利改善情况。展望后续，短期看，公司已于Q2上调产品价格以传导原材料压力，Q3调增价格落地，叠加自动化升级提高生产效率等，我们认为公司利润弹性有望进一步释放。中长期看，公司在制造、客户和产品端优势显著，不断扩大市场份额，1H22同类型产品海关出口额占比较2021年提升1.9ppt至38.9%，后续随着宠物垫、宠物尿裤、卫生护理项目新建产能逐步释放，代工客户拓展、自有品牌建设双线发力，我们认为公司有望进一步承接海内外宠物经济快速成长红利。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司盈利能力趋势向好，上调2022/2023年净利润6%/6%至1.4/1.65亿元，当前股价对应2022/2023年22x/19xP/E。维持跑赢行业评级及目标价，对应2022/2023年27x/23xP/E，较当前股价有23%的上行空间。

　　风险

　　原材料价格大幅波动；汇率大幅波动；核心客户流失。

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