天宜上佳：从高铁到热场、汽车：颠覆与领跑|动车组_新浪财经

公司简介：结构升级，拥抱景气

　　公司2009年成立，是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。2013年获得CRCC认证，有力推动了我国高铁动车组核心零部件国产化进程，目前是国内最大主导企业。同时，依托高铁领域积累技术和渠道优势，公司将产品领域扩大至大交通、新能源领域，实现多元扩张。

　　高铁闸片：国产替代，正在进行

　　高铁闸片是消耗性材料，每年更换约3次，结合动车组年新增及保有量测算市场空间近30亿元。早年主要被国外企业占据，近10年来随着国内企业技术突破，高铁闸片进入低价时代，并成功实现国产替代，目前国产化比例约30%，公司是领军企业，在国产闸片份额或超60%。

　　供应商需要取得CRCC核发《铁路产品认证书》后，方有资格向整车制造企业、系统集成商和各铁路局供货。截至2021年底，公司共拥有11张CRCC《铁路产品认证证书》及7张CRCC《铁路产品试用证书》，产品覆盖国内时速160-350公里动车组33个车型及交流传动机车车型，从资质规格和辐射范围来看都是大幅领跑同行。基于产品性能高要求和渠道认证高壁垒，公司该业务毛利率始终维持在75%~85%的高水平。远期展望，消耗更换属性支撑叠加新增动车组持续增加背景下，行业需求增长仍可期，且在渠道和品质壁垒护航下，公司份额仍可提升。

　　光伏热场：弯道超车，颠覆格局

　　双碳背景下，装机高景气增长确定性无疑，预计2025年全球新增装机有望超500GW，十四五期间年均复合增速有望超30%。碳碳作为消耗性材料，整体需求增速与下游趋势同步。其次，与石墨相比，性能更优异、寿命更长、综合性价比更高，替代率快速提高，目前碳基复材渗透率达60%，未来还有提升空间。我们测算2021年全球市场为36亿元，2025年或达近百亿。

　　在2019-2020年高盈利及供需趋紧背景下，行业主导企业加速扩产。公司虽然是新进入者，但是成本优势较为突出：1、多年研发和技术储备；2、大刀阔斧进行装备革新实现效率和能耗优化；3、生产基地布在江油，能源成本较低。目前产品品质已得到下游较高认可。2021年公司主要处于建产线和产品验证阶段，同时向同行业制品厂商提供产品代工；2022年随着正式认证逐步推进，在手订单持续增加，公司已开始在硅片厂商中形成销售，未来加速放量或可期。

　　碳陶刹车：新品渗透，赢在起点

　　碳陶盘相对传统铸铁盘优势体现在：摩擦性能更好可减少制动距离提升安全性，密度较低可实现车身减重进而降低能耗。在电车渗透率提升大背景下碳陶盘有望成为车企一大卖点。未来随着生产成本不断下降，碳陶盘相对传统铸铁盘综合经济性会得到体现，应用领域会从当前跑车/赛车逐步渗透进入C级车乃至未来走向B级车，我们中性测算市场空间超百亿。公司本次拟再融资加码碳陶产能建设，期待未来在下游订单落地支撑下，2023年开始迎来产销放量。

　　公司从高铁走向热场和汽车领域，不断进行第二及第三成长曲线扩张，主要依赖持续技术研发和市场化手段扩张。预计2022-2023年业绩3.3、4.8亿，对应PE为41、28倍，买入评级。

　　风险提示

　　1、热场价格持续下行；

　　2、碳陶盘业务下游渗透率较低。

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