永泰运：中小化工企业跨境出口的一体化服务平台

永泰运是中小化工企业跨境出口的一体化服务平台，以危化品出口为主要业务。基于公司的平台优势和资源优势，公司业绩在未来三年有望持续快速增长。

　　中小化工企业跨境出口的一体化服务平台。公司是一家主营跨境化工物流供应链服务的现代服务企业，自成立以来深耕跨境化工物流领域，通过“运化工”平台，为客户提供全链条的跨境化工物流服务。通过近二十年的发展，形成了以长三角地区为核心，覆盖华东、华北、华中等国内主要化工产业集群和宁波、上海、青岛、天津等国内主要化学品进出港口的跨境化工物流服务网络。危化品出口业务是公司最主要业务，2021年公司服务的危化品出口箱量占公司服务总箱量的71%。宁波港是公司最重要的危化品出口业务港口，青岛港和上海港次之。2017-21年，公司收入年均复合增长41.3%，归母净利润年均复合增长26.9%。

　　具有平台优势和资源优势，未来三年有望持续快速增长。我们认为公司亮点在于：1）“运化工”平台优势，整合下游中小企业，打造一站式电商平台。公司主要客户为下游中小企业，2021年客户达3000多家。通过“运化工”平台，垂直整合跨境化工供应链服务资源，实现全链条一站式服务，有效发掘中小客户需求。2）自有资源优势。公司拥有位于宁波、上海、嘉兴的约5万平方米自有仓储，以及位于宁波、嘉兴的专业危化品运输车队资源。在当前行业监管加严、化工仓储用地审批严格的背景下，公司这种具有良好的安全运营史、在区域市场已取得认可、专业的供应链物流企业，有望持续获取土地，拓展仓储面积，从而推动公司供应链业务进一步发展。

　　首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。我们认为公司：1）化工物流行业安全监管趋严，有利于已经受到市场认可的、具有稳定的安全运营历史的、专业的头部企业；2）公司立足于经济活跃、需求旺盛的华东地区，在宁波港已形成规模优势，公司扩张步伐稳扎稳打，未来有望拓展全国其他地区；3）“运化工”平台优势整合下游中小客户，且具有自有仓储资源，未来仓储面积有望持续增长。预计2022-24年公司归母净利润分别为2.2/2.9/4.1亿元，年均复合增长35%。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应24倍2022年预测P/E，相较可比同业密尔克卫35倍2022年预测P/E，公司估值有明显上升空间。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

　　风险提示：下游化工行业风险；安全经营风险；政策风险；公司业务拓展和仓储增长不及预期。

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