兆讯传媒公司研究报告：全国高铁站数字媒体龙头，短期流量回升与长期量价齐升可期|高铁_新浪财经

投资要点：

　　全国高铁站领先的数字媒体运营商，联美控股为第一大股东。兆讯传媒成立于2007年；2018年，联美控股及其全资子公司联美资管以支付现金的方式收购兆讯传媒100%股权，交易价格23亿元，兆讯传媒成为联美控股的控股子公司；2022年3月，兆讯传媒单独拆分实现A股上市，发行价39.88元/股。公司专注于建设铁路客运站数字媒体网络，基于自建的高铁数字媒体网络从事广告发布业务。公司实控人为苏氏五人，截至2022年一季报，联美控股直接持有公司74.25%股份，为公司第一大股东。

　　高铁资源规模和先发优势突出，资源认可度持续提升。2017-2021年，公司总营收从3.38亿元增至6.19亿元，CAGR为16.3%；2022年Q1，在深圳、上海两地疫情影响下，公司单季度总营收1.68亿元（同比+35%），归母净利5984万元（同比+15.16%）。我们预计，2022Q2公司业绩同比和环比承压，主要系持续受部分地区疫情影响，同时相较于一季度春运二季度为出行淡季。我们认为，公司总营收受到高铁客运量和宏观经济双重因素影响；随着公司资源规模及经营效率逐步提升，公司总营收同比变化表现优于相关因素同比变动情况。截至2021年底，公司已与国内18家铁路局集团中的17家（除乌鲁木齐铁路局集团）签署媒体资源使用协议，持续做站点（普通站向高铁站调整）和媒体资源（电视刷屏机向数码刷屏机调整）优化和有序扩张，

　　新营销场景户外裸眼3D大屏业务落地，有望成为公司发展第二增长曲线。公司5月31日晚公告，拟将IPO超募资金6亿元中的2.5亿元投资建设户外裸眼3D高清大屏项目。本次项目预计投资总额4.2亿元，拟在省会及以上城市通过自建和代理方式取得15块户外裸眼3D高清大屏，项目建设周期预计3年，按预测目标15块屏幕完整财年合计净利润增量约7500万元。我们预计，今年年中将有户外大屏逐步落地，下半年将为公司贡献一定收入增量。

　　盈利预测与估值模型。我们对于收入分项假设：1）铁路客运站媒体收入：预计公司2022-2024年媒体资源数同比增速分别为7%、7%和7%，平均单媒体收入同比增速分别为15%、20%、18%；2）户外大屏媒体收入：预计公司2022-2024年新增户外裸眼3D大屏数量分别为4块、10块和1块，平均单屏产出分别为800万元、1400万元和1800万元。我们预计公司2022-2024年全面摊薄EPS分别为1.47元、2.25元和3.08元。参考可比公司2022年19倍PE估值，考虑公司业务成长性，给予公司2022年25-30倍PE估值，对应合理价值区间为36.75-44.1元/股，首次覆盖，给予“优于大市”评级。

　　风险提示。受疫情影响宏观经济增速放缓，高铁客流量恢复不及预期；资源使用费高增长。

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