卖饮料比卖矿泉水都“赚”，天地壹号的苹果醋里“掺”了什么？|苹果醋_新浪财经

　　继冰峰饮料后，又一家“老牌”饮料企业冲刺主板上市。

　　6月15日晚，天地壹号发布股票停牌公告，并表示广东证券局已经完成了中信证券(27.580, -0.42, -1.50%)对公司申请首次公开发行股票，并在深圳证券交易所主办上市辅导工作的验收。如果IPO顺利，天地壹号或将成为“苹果醋第一股”。

　　在天地壹号在新三板停牌的前几天，有消息传出其高管进一步增持了天地壹号，且天地壹号还宣布海通证券(10.410, 0.00, 0.00%)会后续加入，为其提供做市报价服务，这或许表明天地壹号内部人员和部分券商机构对天地壹号的此次IPO持乐观态度。

　　但有意思的是，6月16日天地壹号发公告称收到了全国股转公司的年报问询函，年报问询函中存在的诸多问题可能会对天地壹号的IPO产生不利影响。

　　那么，天地壹号究竟能否上市成功？还是说，会重蹈冰峰饮料的覆辙呢？

　　一、营收逐年下降，天地壹号已然落后时代？

　　在饮料市场的历史变迁中，能够长期保持用户粘性和稳定热度的，大概只有矿泉水这类近似于“软刚需”的产品。

　　至少，天地壹号的苹果醋不在此列。

　　如同冰峰饮料一样，天地壹号也面临着同样的创新困境。天地壹号的营收一直依赖于苹果醋这一品类的销售，且常年占总营收的90%以上。

　　据2021年报显示，其曾寄予众望的纯净水‘巴马壹号’被归类为其他选项，仅占总营收的4.4%。而功能饮料‘冲锋壹号’和山楂味植物饮料‘百草壹号’早在2018年就被宣布停产。

　　醋饮料本身就是一个非常小众的细分赛道，苹果醋的市场份额只会更小。天地壹号在醋饮料赛道的市占率已经超过了80%，扩容空间有限即将遇上天花板，上市的难度不言而喻。并且在营收上过于依赖苹果醋，也延伸出了不少问题。

　　1.新品难被市场接纳，重营销亦难阻止营收的下滑。

　　据天地壹号年报显示，2019-2021年期间，其营收分别为25.85亿元、18.99亿元和18.17亿元，营收增速分别为22.37%、-26.5%、-4.33%。主打产品苹果醋的可替代性较强，新品又难以获得消费者青睐，或是其营收逐年下滑的原因所在。

　　天地壹号的苹果醋是因口感独特打开了市场，但随着饮料行业的高速发展，口味独特已很难成为企业的竞争力。气泡水、低度酒等新品类的出现，极大地“分食”了传统饮料的市场，就连可口可乐都难以阻止营收下滑，从而积极研发新品应对危机，天地壹号的苹果醋也难逃大势。

　　或是为了防止被市场淘汰，天地壹号的销售费用率常年维持在较高的水平。数据显示，2019-2021年期间，天地壹号销售费用占总营收的比重分别为42.68%、40.74%、37.15%，虽然在逐年下滑，但依然可以称之为重营销。

　　营销是以产品为基础展开的，没有现象级的爆款新品上市、主打产品的市场竞争力又在逐渐下降，重营销亦难以阻止天地壹号营收的不断下滑。

　　2.业务覆盖难以全国化，未来的想象空间不大。

　　不同于新兴饮料企业借助线上渠道拓展市场，天地壹号在渠道上是典型的“线下派”，而这也是其营收下滑的主因之一。与冰峰饮料类似，天地壹号在线下渠道的开拓上多以饭店等经销点为主攻方向。但因为受疫情影响，天地壹号的销售场景出现了萎缩，营收也随之下滑。

　　除此之外，难以走出广东完成全国化布局也限制了天地壹号未来的想象空间。

　　2020年12月天地壹号的创始人陈生接受采访时就曾说过，天地壹号在广东以外的市场仍处于亏损状态。对此也不难理解，不同地区的人对口味的偏好程度是不同的，比如北方人就很难接受在南方畅销的龟苓膏，苹果醋独特的口味也并不是所有地区的消费者都能接受的。

　　宣布与“鸭脖第一股”煌上煌(9.270, -0.12, -1.28%)跨界联名，或许是天地壹号对业务全国化的一次探索。但鸭脖与苹果醋的结合能否被消费者买单仍有一定的不确定性，且煌上煌的门店数量相对来说并不多，联名的真实效果亦难预料。

　　除了产品的问题外，天地壹号在经营过程中存在的问题，也可能对其IPO产生不利的影响。

　　二、在供应商上存在集中风险，持续经营能力存疑

　　在全国股转公司发给天地壹号的年报问询函中，有两大点存在一定的疑虑。天地壹号要想上市成功，或许要对此进行进一步的解释说明。

　　首先，毛利率过高的天地壹号，或存在潜在风险。

　　天地壹号的毛利率一直处于较高的水平，甚至给人一种不合理的既视感。据数据显示，2019-2021年期间天地壹号的毛利率分别为66.53%、58.23%和59.67%，而2021年农夫山泉的毛利率也才59.5%，东鹏饮料(228.950, -0.05, -0.02%)的毛利率更低，仅有44.37%。由此可见，在销售费用率高企的前提下，天地壹号依旧保持着远超同行的毛利率。

　　卖苹果醋饮料的比卖水的毛利率都高，有可能是因为天地壹号的产品制作成本较低，比如采用了低价的原材料。如果猜测成真，对于讲究健康的年轻消费群体来说，或许很难接受这样的产品。

　　还有一点值得注意，2021年天地壹号应收款项的账面余额为2.01亿元，较期初增长了12.09%。

　　一般来说，企业的毛利率升高也就意味着其在市场上的竞争力越来越强，在产业链上的议价能力也就越高，对下游客户的赊账就越小。反应在资产负债表上，该企业的应收账款应该是随着毛利率的升高而降低的，而天地壹号反而增加了。

　　当一家企业的毛利率跳脱出行业平均毛利率水平，且在其他财务数据上存在有违常识的情况，或许就要产生质疑：这家企业究竟是具有真实力，还是在数据上存在一定的猫腻？

　　其次，供应商集中度存在过高的风险，或存在被评定为缺乏持续经营能力的可能。

　　据问询函可知，2021年天地壹号年度前五大供应商的采购额为3.02亿，年度采购占比为52.22%，其中仅第一大供应商奥瑞金(4.860, -0.05, -1.02%)科技股份有限公司及其关联方采购金额就有1.18亿元，占比为20.44%，而该公司在2020年并不是天地壹号的前五大供应商。奥瑞金是一家集品牌策划、包装设计与制造、罐装服务、信息化辅助营销为核心的综合包装解决方案提供商。