引言：
实体商超市场寒风凛冽，步步高(002251.SZ)迎着一股股“刺骨冷风”直打哆嗦。
最近，头顶民营超市第一股的步步高事儿有点多。“欠款倒闭”、“资金链紧张”和“拖欠供应商货款”等传言消息不胫而走，不仅惊到了消费者，也吓坏了不少投资者。
尽管后来步步高紧急辟谣，回应称“一切经营正常”。
但步步高的日子不好过，这却是真的。
如疫情和社区团购的轮番冲击，导致步步高自2021年以来开启了关店模式。此外，业绩大幅下滑、负债率攀升、供货商货款被拖欠，消费者持购物卡扫货、大股东套现逃离等等负面消息不绝于耳，持续笼罩在步步高头顶之上。
根据最新消息，天眼查显示，步步高商业连锁股份有限公司于6月15日新增一条被执行人信息，执行标的156万余元，执行法院为龙山县人民法院。这一条消息，无疑映射出步步高令人警惕的资金链问题。
正当满脸灰土步入发展困境之际，步步高遇到了两个“贵人”，对步步高来说很是解渴。
“白衣骑士”伸出援手
自2021年下半年开始，步步高在实体商超市场加速疲弱的大环境下，股价不断下探，最低点探底至5.53元/股，总市值仅有不到50亿元，与巅峰时期超300亿的市值相差甚远。
然而，今年4月初，资本市场似乎嗅到了步步高即将反转的信号，公司股价如同坐上了火箭般大幅飙升，豪取9天8连板。
股价的异动，正是配合了步步高迎接“白衣骑士”的到来。
步步高此次的困境反转，可划分为三个时间线：
一、6月14日，步步高举行了一场“支持步步高发展签约仪式”，签约现场缤纷的纸炮显得热闹非凡，签约双方人员手握手微笑合影，现场沉浸在一片欢庆的喜悦中。
与步步高董事长王填握手的两位人员，则是出手相救步步高于患难之际的“贵人”。
在签约会上，步步高分别与湖南兴湘集团(以下简称“兴湘集团”)、湖南麓谷发展集团(以下简称“麓谷集团”)签订意向协议。未来，兴湘集团、麓谷集团将为步步高提供流动性支持合计20亿元。
据悉，兴湘集团和麓谷集团这两家企业都是国资企业，湖南兴湘集团是湖南省属国有资本运营平台，由湖南省国资委100%持股;湖南麓谷发展集团则是长沙高新区直属平台公司。
二、6月15日，步步高发布公告称，为进一步满足公司未来业务发展需要，优化公司资金结构，拟与兴湘集团开展相关合作，合作方式包括但不限于向兴湘集团融资或其他相关合作。
三、步步高于6月16日披露其控股股东步步高集团股东变更情况。公告显示，公司控股股东、实控人王填的持股比例由69.96%变更为57.45%。持有公司6.01%股份的王填妻子张海霞的持股比例由18.04%变更为14.82%，成步步高集团第三大股东。
同时，长沙高晟投资合伙企业首次进入步步高集团前三达股东之列，持有17.88%股权，跃升为步步高第二大股东;而联志投资有限公司及其他股东持股比例降至9.85%。
那么，突然冒出来的长沙高晟投资合伙企业是何许人也?
天眼查数据显示，长沙高晟投资合伙企业背后的大股东是麓谷集团，后者间接持有其79.9%股份。换言之，长沙高新区作为长沙市政府下属机构，长沙国资已在湖南国资之前率先入股了步步高，步步高在上述的20亿流动性支持资金里，显然已有部分资金到位。
从这三条时间线看，步步高迎来了两位“白衣骑士”，即湖南国资和长沙国资，20亿元的流动性支持资金将陆续由这两家国资注入。有了“贵人”的出手相助，供应商们在短期内或无需担心步步高的债务问题了，对陷入发展困境的步步高来说，国资加持纾困，底气明显将更足。
腾讯和京东撑腰，也难挡时代变革的钢铁洪流
步步高曾有过一段高光时刻。
步步高于1995年在湖南湘潭创立，总部位于长沙市。于湖南扎稳脚跟后，步步高在2006年开始走出湖南，将业务覆盖至其他省份。
2008年，步步高成功在深交所上市，成为民营超市第一股。
此后，步步高挥师西南，在西南地区大步展开攻城略地的策略，争做大西南商超零售一哥：
2014年-2019年，步步高先后收购了广西南城百货、湖南心连心、四川梅西商业以及长沙的家润多超市门店经营权及门店。
短短五年时间，步步高成功壮大了在湖南的根基，并将势力扩大至西南地区，直捣红旗连锁(002697.SZ)和茂业商业(600828.SH)的大本营。
在2018年，正值气势如虹进军西南市场之时，步步高引起了互联网大厂腾讯(00700.HK)和京东(09618.HK)的注意。当年，腾讯和京东以逾16亿元入股步步高(分别占股6%和5%)，三方以共同发展“智慧零售”、“无界零售”为愿景，建立长期战略合作伙伴关系，实现零售行业的价值链重塑。
有了资本的助力，步步高加大门店扩张步伐，发展势头相当强劲。2015年起，步步高成为湘桂两地零售连锁的头部企业，如今有近400家多业态实体门店遍布湘、赣、桂、川等省市，跻身全国连锁百强14强。
然而，进入2020年，随着疫情反复袭扰以及社区团购等新业态的不断冲击，有着腾讯和京东支持的步步高也难挡实体商超大环境的变天，经营状况急转直下。
数据显示，2020年，步步高门店高速增长的趋势开始出现放缓，当年百货门店净关闭3家，为过去10年来首次出现负增长;超市门店的开拓也大幅减速，仅净增加21间。到了2021年，这一状况更加严峻，百货门店和超市门店数量分别减少8间及26间。
经营业绩方面，步步高2020年开始结束了往年平稳增长的势头。当年，步步高营收和净利润分别下滑20.23%及35.35%，到了2021年，步步高产生了上市以来的首次亏损，亏损额为1.64亿元。2022年一季度，步步高的经营颓势进一步扩大，当期营收下滑超过20%，净利润暴跌72.93%至2,805万元。
在当初腾讯和京东战略入股步步高时，步步高放话称：要合力打造智慧零售，成为零售升级先行者。为此，步步高将当时旗下200多家门店入驻京东到家，积极拥抱电商。
从近两年来的转型看，步步高数字化转型喜忧参半。2021年底，公司数字化会员突破3000万名，同比增长25%，数字化会员动销率达60%。
在线上聚拢了私域流量是好事，但问题在于，这些私域流量是建立在步步高的高获客成本下的，并且线上渠道没能从根本上抵消线下渠道经营失速的负面影响，盈利能力反而出现了恶化。
转型重要还是套现重要?大股东：套现为妙!
步步高近两年来的经营未能出现奇迹，其大股东们也失去了耐心，纷纷减持套现。
2020年下半年开始，步步高的前十大股东求生欲相当强烈。Wind数据显示，在2020年10月初，步步高前十大股东持股比例还有68%。到了2021年初，这个比例降至59%。
而进入传统商超营商环境更为严峻的2022年，步步高前十大股东在“跑路”之际也不忘静待股价走到阶段高位。上图所示，在4月19日，当步步高股价节节攀升达到阶段高点之际，前十大股东大幅减仓，次日(4月20日)持股比例大幅降至41%。
而当大股东们纷纷同日大幅套现后没几日，步步高股价开始从高位跌落，大股东们的套现手法可谓是神操作。
那大幅套现的大股东是谁?
是腾讯和京东。在电商压制传统商超的时代下，步步高没能实现二次崛起，腾讯和京东的算盘打错了，未能借助步步高收割一波红利，这难免会有些失意。
在2021年底，腾讯和京东分别是步步高的第三大及第四大股东，持股比例分别为6%及5%。在今年4月19日及20日，腾讯和京东似乎不看好步步高这个“小弟”的发展前景了，选择割肉离场。
在4月19日及20日，腾讯和京东分别减持了步步高863.91万股和1610万股，涉资累计超过2.6亿元。减持后，腾讯和京东持股比例分别降至5%及3.14%。
不过，腾讯和京东此次减持并未获利，而是忍痛割肉。京东和腾讯的减持价格，相较于当初的受让价，亏损金额分别超过9,000万元、6,000万元，亏损比例分别达到34%、42%左右。
实际上，不仅是腾讯和京东这两位大股东减持，步步高也在关键时刻减持自身股票。
在4月18日，即腾讯和京东减持股份前，步步高发布减持计划，将去年回购的1258万回购股以及员工持股计划和股权激励的2368万股一并减持。从股价表现来看，步步高当初回购的成本是7.96元，而宣布减持当天收盘价是9.48元，浮盈19.1%。
有意思的是，在步步高和两大股东减持消息出炉后，步步高在4月23日发布了惨淡的年报预告，并对“部分业务活动的会计判断和原预计存在部分偏差”向广大股东致歉。预告披露后，步步高股价开启了一波下跌趋势，让不少小股东高呼被“割韭菜”。
国资雪中送炭，只能解燃眉之急?
两大国资战略入股步步高，来得正是时候。
在近日与兴湘集团和麓谷集团的签约仪式上，步步高董事长王填实不相瞒说出了公司的困局：“因为疫情等原因，步步高近期出现经营流动性紧张局面。”
我们先看步步高的现金流。
在2021年，尽管步步高产生亏损，但经营现金流依然不错，当年经营活动产生的现金流同比飙升142.5%至32.71亿元。但这，并不能掩盖步步高面临现金流紧张的局面。
一方面，步步高有较多的资产受限。2021年报显示，步步高有合计117.54亿元的资产受限，原因是抵押、保证金或者诉讼冻结。其中投资性房地产约80%处于抵押状态。
另一方面，步步高的偿债能力正受到考验。
过去五年，步步高的资产负债率一路攀升，2017年为59%，到了2021年变了76%。
而巨额的短期负债，是步步高近期被传出陷入资金链紧张的根本原因。在2017年，步步高的短期负债为23.9亿元，到了2021年，短期负债攀升至78.9亿元，翻了3.3倍。
我们来看看公司的流动比率。通常来说，流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强;反之则弱。
上图所示，2018年以来，步步高的流动负债不断攀升，而流动比率却大幅下滑。到了2021年，公司的流动比率降至历史低位，为0.27，预示着公司的偿债能力正不断减弱。
诚然，两大国资20亿元的资金注入，或许可以显著缓解步步高短期债务，优化债务结构，提升流动性。但是长期来看，在严峻的市场环境及竞争压力加大背景之下，叠加主营业务尚未有所起色之际，步步高想要走出困境，重拾投资者的信心，仍需要依靠自己，砥砺前行。
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