从中信银行配股看其他银行的股权再融资冲动|中信银行_新浪财经

　　4.29日中信银行抛出了一份配股方案，在股价长期破净的情况下配股无疑让中信银行的投资者雪上加霜，也让其他银行投资者过了一个不愉快的劳动节。仔细剖析中信银行配股的原因可以让我们了解其中的是非曲直，也能让投资者据此判断其他银行股的投资风险。

　　一、配股目的

　　根据中信银行的配股说明书，此次配股目的为补充银行的核心一级资本，支持银行未来业务发展。具体原因是根据《商业银行资本管理办法（试行）》，对非系统重要性银行的核心一级资本充足率最低要求为7.5%，特定情况下，商业银行应当在最低资本要求和储备资本要求之上计提逆周期资本，逆周期资本要求为风险加权资产的0-2.5%。而根据2021年9月30日发布的《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，对系统重要性银行提出更高的资本和杠杆率要求，对第一组到第五组的系统重要性银行分别适用0.25%、0.5%、0.75%、1%和1.5%的附加资本要求，由核心一级资本满足。中信银行目前分在第二组，适用0.5%的附加资本要求。因此目前中信银行的实际资本要求为8%，而在21年底该行的核心一级资本充足率为8.85%，富余量不多。由于系统重要性银行每年评估一次，随着业务发展中信银行存在升组可能，因此补充核心一级资本，提升充足率确实很有必要。

　　另外中信银行在2019年3月发行了400亿的可转债，这批转债在2年多后就要到期，如成功转股，则会增加该行的核心一级资本。但由于目前股市低迷（5.20日为4.64元），最新的转股价为6.73元，转股价值仅在68.95元左右，以目前情况看转股前景不佳。若银行能成功按预案配股（配股价2.7元），则根据可转债发行条款，转股价将下调，下调后的转股价为（6.73+2.7*0.3）/(1+0.3)=5.8元。由于配股后股价也会除权，除权后价格为4.19，转股价值提升至72.2，略微有利于转股。

　　如果不能够配股，则中信银行为防止资本充足率撞线，需要主动收缩自身业务，同时还可能导致其他指标不达标，带来业务发展的全面后退。比如监管部门去年对银行向房地产业放款设置了限制，中信银行集中度超限，需要在其他领域增加放款来降低房地产融资比例。

　　二、有无替代办法？

　　除了配股之外，增加核心一级的资本还有定向增发、发行可转债、减少分红等办法。尽管规定不是很明晰，但国企增发新股一向不能低于净资产，在目前股价大幅破净的情况下，想以净资产之上价格定增成功得找到极具奉献精神的增发对象才行。这种做法也并非没有公司尝试，华夏银行一年前就准备这么做，可惜一年过去了，定增尚未完成。

　　发行可转债是目前大多数公司最爱用的办法，不过中信银行已有400亿可转债发行在外，再说可转债需要转股后才能补充核心一级资本，现在发行可转债多少有点远水不解近渴。

　　减少分红也是一个办法，根据21年报，中信银行21年每股分红0.302元，总计分红147.78亿元，400亿的配股规模相当于2.5年的分红（约合每股分红0.82元），狠狠心不分红也能够实现预期目标。但不分红在观感上不好（当然配股观感也很差），会破坏中信银行红利每年增长的良好形象。而且与不分红相比，先分红再配股对于已发行在外的可转债会降低转股价，略微有利于转股成功。

　　三、对于投资者的影响

　　将配股理解成反向分红就很容易看出其对个人投资者的影响，由于中信银行股价长期破净，唯有分红才能部分实现资产价值，如今配股相当于抹去未来三年的分红利益，对个人来说又少了一些盼头。配股分红方案与不分红方案相比，还会增加个人投资的红利税负担，实在是件坏事情，因此投资者用脚投票也在所难免。

　　对大股东来说，由于分红不需缴纳红利税，而且其在财务上的处理也不是按市价估算，因此分红也好、破净也好，实际上影响有限。因此配股方案对大股东无害，对于个人投资者却很不利，说明中信银行对于小股东利益重视不够。

　　四、配股流程及预计完成时间

　　我们可以参照其他银行的配股流程来估测中信银行完成配股的时间。江苏银行2020年7月10日公布配股预案，7月27日临时股东大会通过预案（约4.2%股份反对）。2020年8月19日被江苏银保监局核准，9月26日收到证监会反馈意见通知书，11月2日证监会审核通过，11月17日正式收到证监会批复。2020年12月4日公布配股发行公告（10配3，配股价4.59元/股，股权登记日12月8日。2020年12月17日宣布配股成功，配股比例93.12%，总金额148亿元。

　　青岛银行则在2021年2月27日公布配股预案，2022年1月上旬完成配股工作，总共历时约11个月。中信银行的临时股东大会定于6月23日召开，参考江苏银行和青岛银行的的流程、时间，预计中信银行配股工作最快能在今年年底前完成。

　　五、其他银行股权再融资意愿预测

　　我不持有中信银行，理论上中信银行配股与我无关，我担心的是其他银行也来上这么一出，让我的持有-分红-再投资策略美梦幻灭。因为中信配股主要为了解决核心一级资本充足率的问题，我们不妨就从这个指标推断一下相关银行的再融资意愿。下表列出了我国上市国有银行、全国性股份银行及部分城商行最近几年的核心一级资本充足率数据。

　　由于表中部分银行在期间有股权融资行为，我在计算核心一级资本年变化率时已剔除此影响（仅考虑没有股权融资年份的年变化率再平均）。从表中可以看出目前表中各上市银行均满足资本金监管要求，江阴银行等还超出5%以上，但也有浙商银行、平安银行、中信银行富余量不足1%，考虑到业务发展、系统重要性增强、监管要求提高等因素，这些银行补充核心一级资本还是很有必要的。民生、浦发、光大、无锡银行富余量不超过1.5%，从居安思危角度出发能融资增加核心一级资本也很有好处。由于民生、浦发这几年业务不景气，再进行股权融资恐怕不容易，所以这两年它们已通过收缩业务发展的方法来提升资本充足率，所以数据看起来还有所提升。

　　兴业银行的余量看起来也不太多，不过它基本上实现了内生增长（资本充足率逐年增加），而且在去年已未雨绸缪发行了500亿可转债，因此暂时应该不会再有配股等其他股权融资需求。邮储银行余量为1.92%，不算太高，不过由于上市不久，不太好判断它的融资需求。

　　比较安全的是四大行和招商银行，他们的富余量均超过2.5%，而且通过自身盈利还能实现充足率不降（实现内生增长、中行稍弱）。交通银行核心一级资本富余量为2.37%，虽然尚不能内生增长，但5年内的股权融资欲望应该不强烈，交通银行的持有-分红-再投资策略短期内还是安全的。

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