中科电气重大事项点评：投资扩产四川一体化项目

事项：

　　2022年5月13日，公司公告与四川甘眉工业园区管理委员会签订项目投资合同，公司拟在四川甘眉工业园区投资建设“年产10万吨锂电池负极材料一体化项目”，项目固定资产投资约25亿元，负极材料年产能10万吨，建设周期36个月，采用分期建设模式，一期和二期产能规模各为5万吨/年。

　　评论：

　　产能加速扩张，产能消化确定。2021年底公司产能9.2万吨（湖南1万吨，贵州8万吨），本次四川10万吨一体化项目扩产后，公司未来将具备湖南、贵州、四川、曲靖（合资亿纬）四大产能基地，预计2022年底名义产能将达24.2万吨，23年公司负极材料产能将具备39.2万吨，负极材料石墨化加工产能将具备29.5万吨（含参股子公司集能产能3万吨），石墨化自供比例80%以上。根据公告公告，公司2021-2023年负极材料订单量约为9.5/20.7/31.0万吨，均超出公司当年有效产能，产能消化有保障。

　　石墨化持续紧张背景下一体化驱动盈利能力稳步提升。短期内石墨化环节供需紧张或将持续，石墨化外协价格持续上涨，石墨化环节一体化为负极企业未来降本的关键一环，我们预计公司石墨化自供率随着一体化产能的释放将逐年提升，有望带来盈利弹性。

　　客户多点开花，海外放量可期。公司已经进入动力电池装机量前十企业中的CATL、比亚迪、中航锂电、亿纬锂能、蜂巢能源以及瑞浦能源等多家企业，客户结构优质，公司动力电池负极市场份额近20%。同时国际客户SK、LG等放量在即，增量可观。

　　投资建议：石墨化自供率提升驱动单吨净利上升&产能持续扩张趋势下，我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为7.6/13.3/18.1亿元，当前市值对应PE分别为26/15/11x，我们给予2023年20xPE，对应目标价36.7元，维持“强推”评级。

　　风险提示：下游需求不及预期；产能扩张不及预期；石墨化配套程度不及预期；负极行业供需恶化风险等。

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