中航沈飞：强军兴装奋力Pipeline征程，改革深化赋能全价值链布局|无人机_新浪财经

歼击机唯一整体上市主机厂，Pipeline序列完整剑指全球军工龙头洛马

　　公司2017年通过资产重组成为歼击机行业唯一整体上市主机厂，持续聚焦主责主业资产稀缺性显著。我军武器装备与美国存在客观差距，且周边局势持续紧张，战机加速列装需求日益紧迫，公司战机研制技术积淀深厚Pipeline序列最为完整，发展路径可对标全球军工龙头洛马。

　　“批产一代”：主力型号歼-15/16双轮驱动满足现阶段战机加速列装需求

　　三代半战机歼15/16是我国当前歼击机序列的中枢力量，歼-15作为我国首款舰载机型将加速列装以增强我军海上作战力量，歼-16作为当前主力空优战机将助力我国空军实现攻防兼备转型，其海外对标机型均持续进行改型升级提升作战水平，进一步牵引歼15/16加速交付。

　　“研制一代”：第二款四代机FC-31或将显著提升我国歼击机总量及代次

　　我国第二款四代战机FC-31或定位多用途牵引海内外需求爆发，从研制背景、作战及市场定位看，其对标机型为美国第二款四代战机F-35。F-35近12年为洛马创收达1336亿美元且持续提升其盈利能力，FC-31量产之后对标洛马F-35有望成为沈飞业绩增长的“加速器”。

　　“预研一代”：紧跟作战模式变革，先发布局无人机满足多场景应用需求

　　技术发展驱动无人作战趋势确定，单机成本可控满足集群作战经济性需求。美国军工企业已经率先布局无人机领域，多款无人机型号获得百亿美元以上预算。我国无人机谱系与美国相比存在客观差距，沈飞技术积淀深厚先发优势明显，有望负责多型号研制任务完善我国无人机谱系。

　　精益沈飞建设保障产能充分释放，纵向延伸“研、造、修”全价值链布局

　　以美国印太司令部判断及WORLDAIRFORCES2022相关统计进行保守测算，到2025年歼击机列装需求或超919架。在装备建设进入大批量快交付的新时代，沈飞推行精益生产管理激发员工积极性，比肩洛马建设脉动生产线，提质增效产能释放2021年批产交付再创新高，且纵向延伸进行“研、造、修”一体化全价值链布局，紧抓战机运营维护后周期市场需求释放。

　　盈利预测与估值

　　维持买入评级。武器装备建设加速，公司作为我国“歼击机摇篮”勇担强军兴装使命，布局完整Pipeline序列实现三代半战机到四代战机、有人战机到无人战机的阶梯式发展，持续推进改革深化，精益生产管理提高交付能力，“研、造、修”全价值链布局把握战机运营维护后周期市场需求释放。我们分析预测，公司22/23/24年归母净利润预计为22.1/29.9/40.5亿元，同比增速为30%/35%/35%，当前市值（2022/5/10,1090亿）对应PE为49.3/36.4/26.9倍，随着公司治理结构进一步完善，不排除上调盈利预测的可能性。

　　风险提示

　　1、“十四五”期间先进战机的需求总量、大额合同签订的时间以及单机价格的不确定性；

　　2、公司精益生产管理提高产能的进程以及供应商对分系统、原材料等及时供应的不确定性；

　　3、Pipeline模式下战机跨代性能提升牵引研制难度骤增，导致研发进程不及预期的风险；

　　4、公司作为产业链下游主机单位承担“链长”主责推动产业组织架构变革进程的不确定性。

反弹行情下的专属投资礼包！投资VIP权益、188元现金红包，100%中奖>>