核心观点
2021年受益于四川大英基地投产，公司业绩稳步增长，全年实现营业收入45亿元，同比+24%，实现归母净利润5.3亿元，同比+21%。功能性材料增长迅速，逐步形成业绩新驱动。看好在外加剂龙头市场份额提升的预期下，公司凭借技术研发优势+多基地布局，成长空间可期。预测2022-2024年公司EPS分别为1.48/1.88/2.25元。调整目标价至36元，维持“买入”评级。
新基地释放业绩，全年业绩稳步增长。2021年公司四川大英基地建成，进一步完善全国区域市场布局，功能性材料持续发力。全年实现营业收入45.22亿元，同比+23.8%；实现归母净利润5.33亿元，同比+20.9%。原材料价格上涨环境下，全年实现毛利率35.3%，同比-3.0pcts；实现净利率13.2%，同比-0.3pct。四季度实现营业收入12.89亿元，同比+7.3%；实现归母净利润1.66亿元，同比+19.8%；实现毛利率38.7%，同比+13.5pcts；实现净利率14.5%，同比+1.3pcts。公司全年实现高性能减水剂销量143万吨，同比+31.4%，销售均价2086元/吨，同比-6.0%；实现功能性材料销量32万吨，同比+37.3%，销售均价1764元/吨，同比-5.9%。
一季度利润同比略增，功能性材料延续高增。2022年一季度公司实现营业收入7.16亿元，同比-7.3%；实现归母净利润8025万元，同比+2.8%；实现毛利率39.2%，同比-0.8pct，环比+0.5pct；实现净利率13.5%，同比+1.3pcts，环比-1.0pct。一季度公司实现高性能减水剂销量19.80万吨，同比-12.0%，销售均价2173元/吨，同比+3.3%；实现功能性材料销量4.58万吨，同比+40.9%，销售均价2073元/吨，同比-1.0%。
江门基地有望于年内建成，新增连云港基地规划。公司秉承多基地发展战略，持续增强全国各区域市场供应及服务能力，加速全国市场份额提升。四川大英基地建成投产后，公司西南区域市场渗透能力显著增强。公司目前于广东江门在建华南生产基地，公司预计将于2022年建成投产，包括10万吨高性能减水剂母液、27万吨高性能减水剂成品、6万吨速凝剂、1万吨阻锈剂产能。此外公司计划投资13.8亿元于连云港建设80万吨建筑用化学功能性新材料项目，主产专用特种聚醚、聚羧酸系高性能减水剂等产品，有望打开长期成长空间。
发挥技术研发优势，功能性材料贡献业绩新增量。公司依托技术优势，开发功能性化学外加剂、高性能水泥基材料和交通材料等功能性材料，近年来利润规模持续增长，利润占比逐步提升，业绩新驱动即将形成。公司计划投资2.0亿元于江苏句容建设年产37万吨高性能土木工程材料基地，包含新型道路功能材料、高性能灌浆材料、超高性能水泥基材料、修补加固材料及工程纤维产能；同时计划投资1.2亿元建设1000万平方米高分子防水卷材项目，功能性材料产品结构逐步丰富，未来有望贡献业绩增量。
风险因素：基建、地产建设需求大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；规划新基地、新产能建设投产进度慢于预期。
投资建议：公司是国内混凝土外加剂龙头，依托建科院平台具备技术研发优势，盈利能力行业领先。在龙头份额提升的预期下，公司凭借技术研发优势+多基地布局，成长空间可期。考虑到短期下游基建、地产需求释放不及预期叠加原料价格上涨，调整2022-2023年公司归母净利润预测至6.23/7.91亿元（原预测为7.19/8.88亿元），新增2024年预测为9.46亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为1.48/1.88/2.25元。调整目标价至36元（对应2023年19xPE，公司近三年PE中枢为20x），维持“买入”评级。
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