雅克科技2021年年报及2022年一季报点评：2022Q1盈利能力修复，募投项目贡献增量|净利润_新浪财经

核心观点

　　2021年公司营收同比+66.40%，归母净利润同比-18.98%。公司的战略布局进一步完善，未来随着盈利能力修复和募投项目投产，公司业绩有望重新进入快车道。我们预测公司2022-2024年EPS为1.29/1.79/2.31元，参考可比公司估值水平，给予公司2022年48倍PE，对应目标价62元，维持“买入”评级。

　　2021年归母净利润同比-18.98%。2021年公司实现营收37.82亿元，同比+66.40%；实现归母净利润/扣非归母净利润3.35/3.48亿元，同比-18.98%/+11.44%。分产品看，光刻胶及配套试剂、半导体化学材料、电子特气、硅微粉、LNG保温复合材料、阻燃剂的收入为12.15/8.45/3.91/2.33/3.94/4.58亿元，同比+255.33%/+12.23%/+5.04%/+30.55%/+261.49%/+51.71%。2022Q1公司实现营收9.65亿元，同比+8.69%，环比-11.47%；实现归母净利润1.49亿元，同比+22.14%，环比+370.21%。公司发布2022年半年度业绩预告，预计2022H1实现归母净利润2.785~2.985亿元，同比+15.04%~23.30%。

　　费用控制成效显现，一季度盈利能力修复。2021年公司的销售费率、管理费率、研发费率、财务费率为2.02%/9.52%/2.54%/-0.08%（合计为13.99%），同比降低0.50/1.43/0.69/0.80个pcts（合计降低3.42个pcts），其中财务费率的变化主要是韩币汇兑收益导致。2021年公司的经营净现金流为3.20亿元，同比+62.87%，与营收同步增加。2021年末公司存货为8.27亿元，同比+51.13%，主要是营业收入大幅增长引起存货需求扩大，尤其是LNG类产品。2022Q1公司的毛利率为31.85%，与2021年全年/2021Q4相比提升6.09/12.10个pcts，盈利能力大幅修复。

　　各业务板块持续发力，战略布局进一步完善。电子材料板块，在前驱体材料和旋涂绝缘介质材料方面公司继续维护与头部芯片生产厂商的业务关系并积极研制先进制程产品，在电子特气方面公司开拓大量国内外新客户，光刻胶、硅微粉、LDS输送系统等业务的经营持续向好。LNG保温绝热板材板块，公司是国内唯一LNG保温绝热板材的供应商，与沪东中华造船、江南造船等大型船舶制造企业保持良好的业务合作关系，参与的俄罗斯北极ArcticLNG2项目也陆续对客户交付。阻燃剂板块，公司业务稳步开展，同时与圣奥化学就阻燃剂业务整体出售事项积极开展磋商，以期尽快达成交易。

　　项目建设有序推进，强化半导体材料平台。2021年公司定向增发募集资金净额11.77亿元，主要用于华飞电子新一代大规模集成电路封装专用材料国产化项目（年产10000吨球状、熔融电子封装基材，一期建设已初步竣工）、年产12000吨电子级六氟化硫和年产2000吨半导体用电子级四氟化碳生产线技改项目（已建设完成，目前正在试运行阶段）和新一代电子信息材料国产化项目-光刻胶及光刻胶配套试剂项目（正就生产线相关设备进行招投标程序）。另外公司公告拟投资约15亿元建设年产3.9万吨半导体核心材料项目，这些项目建成后将保障产能供应，丰富产品结构，巩固和扩大公司在相关领域的竞争优势，进一步强化半导体材料平台。

　　风险因素：新产品开发不及预期；客户验证进度不及预期；产能建设不及预期；局部疫情反复超预期。

　　投资建议：公司是半导体材料平台型龙头公司，在国产替代加速的背景下各业务线经营持续向好，同时LNG保温绝热板材业务受益于国际社会对清洁能源需求的增长，未来随着阻燃剂业务按预期剥离和募投项目建成落地，公司业绩有望高速增长。考虑到原材料成本上升对毛利率的影响及各业务的经营情况，我们下调公司2022-2023年归母净利润预测为6.15/8.53亿元（原预测为8.22/11.47亿元），新增2024年归母净利润预测为11.01亿元，对应2022-2024年EPS预测为1.29/1.79/2.31元。参考可比公司估值水平（选取半导体材料企业南大光电、安集科技、华特气体、凯美特气、江丰电子、鼎龙股份、江化微为可比公司，基于Wind一致预期2022年PE平均值48倍），给予公司2022年48倍PE，对应目标价62元，维持“买入”评级。