中泰证券：给予台华新材买入评级|台华新材_新浪财经

　　2022-05-06 中泰证券股份有限公司王雨丝对台华新材进行研究并发布了研究报告《收入持续高增，高端差异化产品延续高景气》，本报告对台华新材给出买入评级，当前股价为 9.67 元。

　　台华新材( 603055 )

　　公司发布 2022 年一季报，期内实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润 9.45/1.15/0.89 亿元（同比分别+27.92%/+17.2%/-5.99%），其中扣非前后归母净利润的差额主要因计入当期损益，且与公司正常经营密切相关的政府补助同比增加约 2900 万元所致。

　　高端差异化新产能释放，带动收入较快增长。在 3 月中下旬疫情影响发货的情况下，收入取得较块增长，主要因公司在高端差异化战略下，差异化产品需求仍较为旺盛。同时，2021 年 12 万吨高端差异化新产能放量下带动产量提升（预计 2021 全年产能利用率约 60%+，2022Q1 基本满产）。短期看疫情带来的物流压力仍在，后续随疫情的逐步缓解，以及持续培育新客户，公司收入仍有望保持较好增长。

　　疫情&能源成本上涨，毛利率略有下降。2022Q1 公司整体毛利率为 26.60%（-2.51pcts），主要因 2021Q1 公司备有低价库存，因此在原材料涨价下享受存货升值收益。同时 Q1 能源价格上涨（电/煤）、疫情下运输成本的提高，以及淮安新项目前期人员支出带来的成本增加，也影响了当期毛利率。但环比 2021 年看，毛利率仍有提升（2021 年末为 25.54%），体现了产品结构的持续升级。费用率方面，规模效应下销售/管理费用率同比分别-0.28/-0.02PCT 至 0.93%/5.3%；此外，期内公司在产品技术和性能方面持续投入，研发费用率为 6.19%（+1.56PCT）。同时，公司期内收到 2500 万的科研奖励经费，综合来看，Q1 净利率分别同比/环比变动-1.13pcts/+1.21pcts 至 12.09%。

　　物流受阻导致存货环比增加，现金流仍较为健康。一季度末公司库存为 15.2 亿元，环比 2021 年末增加 1.39 亿元，主要因疫情下发货不顺畅所致。同期存货周转天数 188.17 天，同比-1.42 天，应收账款周转天数 60.24 天，同比-1.63 天。期内经营性净现金流为 2.49 亿元（+535%），整体运营较为健康。

　　产能利用率&良品率提升带动 2022 年业绩持续增长。需求端，差异化产品（高端锦纶 66 丝及再生丝）预计仍供不应求，常规产品短期受疫情影响，后续随疫情缓解，需求有望恢复。供给端，2021 年投产的 12 万吨差异化锦纶长丝产能利用率的提升（2021 年 60-70%，2022 预计满产），以及工艺持续改进下高端锦纶 66 丝良率的提升（2021 年约 65%，2022 有望超 75%），有望推动全年业绩较快增长。

　　投资建议：公司为国内锦纶产业链一体化龙头，通过技术革新实现高端锦纶 66 丝的国产替代，后续有望在下游运动行业高景气，及原材料价格下行下，实现在需求端渗透率的提升。同时公司在化学法再生锦纶方面也占据先发优势，未来有望畅享行业高景气红利。预计公司 2022/23/24 年净利润分别为 5.72/9.5/12.3 亿元，分别同增 23.3%/66%/29.8%,对应当前股价估值为 16/12/10x，维持"买入"评级。

　　风险提示：产能扩张不及预期；原材料价格大幅波动；原材料国产化进程低预期；下游需求不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券马莉研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 79.83%，其预测 2022 年度归属净利润为盈利 3.69 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.79。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近 90 天内共有 8 家机构给出评级，买入评级 6 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 17.12。证券之星估值分析工具显示，台华新材（603055）好公司评级为 3 星，好价格评级为 3.5 星，估值综合评级为 3 星。(评级范围：1 ~ 5 星，最高 5 星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，如有问题请联系我们。

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